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證券時(shí)報(bào)記者 魏書光

9月10日，國(guó)債期貨創(chuàng)下近6個(gè)月新低，且長(zhǎng)期債券價(jià)格出現(xiàn)較為明顯的回撤。其中，30年期主力合約報(bào)114.76元，跌幅1%；10年期主力合約報(bào)107.49元，跌幅0.27%，均創(chuàng)下3月24日以來新低。同時(shí)，10年期國(guó)債活躍券收益率也在時(shí)隔5個(gè)多月重回1.8%上方。

當(dāng)日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的通脹數(shù)據(jù)成為國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整的重要誘因之一。數(shù)據(jù)顯示，8月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比下降0.4%，環(huán)比持平；PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）同比下降2.9%，環(huán)比結(jié)束連續(xù)8個(gè)月下行態(tài)勢(shì)，由上月環(huán)比下降0.2%轉(zhuǎn)為持平，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。通脹數(shù)據(jù)走強(qiáng)，通常利空債市。

“低基數(shù)和反內(nèi)卷政策共同支撐PPI同比降幅收窄?！必?cái)信研究院伍超明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，受益于相關(guān)行業(yè)“反內(nèi)卷”行動(dòng)開啟，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、黑色金屬采選業(yè)價(jià)格環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正，對(duì)PPI增速回升形成主要支撐。

其實(shí)，6月底以來債市震蕩走弱，進(jìn)入8月份之后更是顯著下跌。與過去的債券市場(chǎng)調(diào)整不同的地方在于，此次債市調(diào)整的主要原因是股票市場(chǎng)持續(xù)上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，以及“反內(nèi)卷”政策帶來通脹預(yù)期的升溫。

債券市場(chǎng)多空因素交織，震蕩加劇，與2024年單邊牛市顯著不同，也讓債券投資者今年收益率明顯不如預(yù)期。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月9日，中證綜合債指數(shù)（全部債券）今年以來累計(jì)收益率僅為0.45%。這個(gè)收益率水平讓債券基金經(jīng)理尤其純債基金經(jīng)理壓力頗大，短久期策略成為越來越多基金經(jīng)理配置的主流。

中泰證券固收首席分析師呂品認(rèn)為，債券已經(jīng)是“弱勢(shì)資產(chǎn)”，建議以“弱勢(shì)思維”來對(duì)待。而股強(qiáng)債弱的本質(zhì)，源于機(jī)構(gòu)對(duì)股債進(jìn)行再平衡配置的訴求，這一訴求決定了資金在兩類資產(chǎn)上的偏好。

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