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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持瑞聲科技（02018）2025/2026年歸母凈利潤24.56/28.66億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25/26年P(guān)/E20.3倍/17.1倍。該行維持跑贏行業(yè)評級和61.0港元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)25/26年P(guān)/E 27.3倍/23.0倍，較當(dāng)前股價(jià)有34.5%漲幅。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25盈利符合該行和市場預(yù)期

瑞聲發(fā)布2025年中報(bào)：1H25收入同比增長18%至133.18億元，歸母凈利潤同比增長63%至8.76億元，符合該行和市場預(yù)期。該行認(rèn)為盈利增長明顯主因：1）光學(xué)業(yè)務(wù)盈利持續(xù)改善：得益于公司高端化策略及精益運(yùn)營，1H25光學(xué)收入同比增長20%至26.5億元，毛利率同比提升5.5ppt至10.2%；2）電磁傳動(dòng)及精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)快速增長：1H25收入同比增長27%至46.3億元，同時(shí)毛利率保持穩(wěn)定；3）其他收益凈額同比增加2.72億元，主要為與PSS相關(guān)的應(yīng)付或有代價(jià)之公允價(jià)值變動(dòng)。

高端產(chǎn)品持續(xù)放量，光學(xué)業(yè)務(wù)收入和盈利能力雙升

在手機(jī)光學(xué)行業(yè)規(guī)格升級以及公司推進(jìn)高端化的背景下，1H25公司光學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長20%至26.5億元，毛利率達(dá)到10.2%，連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比提升。具體來看，1）塑膠鏡頭方面，6P及以上出貨量占比超18%，7P穩(wěn)定出貨，帶動(dòng)塑膠鏡頭毛利率同比增幅超10ppt；2）光學(xué)模組方面，32MP以上出貨量占比同比提升3ppt至34%，OIS銷售額同比增長近150%，帶動(dòng)模組ASP穩(wěn)定提升；3）WLG方面，上半年公司實(shí)現(xiàn)安卓高端旗艦機(jī)型1G6P主攝和棱鏡的項(xiàng)目突破。展望2H25，隨著公司繼續(xù)在中高端市場中獲取份額，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，該行預(yù)計(jì)塑膠鏡頭和光學(xué)模組的收入/利潤有望維持增長，并建議關(guān)注WLG項(xiàng)目放量帶來的盈利改善。

AI賦能端側(cè)硬件升級，看好馬達(dá)/聲學(xué)/散熱產(chǎn)品接力增長

馬達(dá)方面，公司配合海外客戶推進(jìn)創(chuàng)新側(cè)鍵的應(yīng)用，并在上半年持續(xù)放量，帶動(dòng)電磁傳動(dòng)與精密結(jié)構(gòu)件收入同比增長27%至46.3億元。聲學(xué)方面，AI語音交互對MEMS麥克風(fēng)的性能提出更高要求，上半年公司高信噪比麥克風(fēng)大規(guī)模向海外客戶出貨，帶動(dòng)傳感器及半導(dǎo)體收入同比增長56%至6.1億元，且該行預(yù)計(jì)下半年該產(chǎn)品有望繼續(xù)釋放業(yè)績，同時(shí)揚(yáng)聲器產(chǎn)品也有望受益于超薄化趨勢。散熱方面，該行看好公司基于VC散熱技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢，在下半年客戶旗艦機(jī)上快速放量，并建議關(guān)注后續(xù)機(jī)型下沉/方案升級機(jī)會(huì)。

車載、機(jī)器人、XR多方位布局，打開遠(yuǎn)期成長空間

瑞聲在聲學(xué)系統(tǒng)、光學(xué)系統(tǒng)、精密加工件等產(chǎn)品上具有深厚技術(shù)儲(chǔ)備，該行看好瑞聲將其精益制造和設(shè)計(jì)能力從智能手機(jī)復(fù)用至新興領(lǐng)域，并打造多元化業(yè)務(wù)增長引擎。

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