中金發(fā)布研報(bào)稱，陽光保險(xiǎn)（06963）當(dāng)前交易于0.38x/0.33x 2025e和2026e

P/EV，維持公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)基本不變，維持目標(biāo)價(jià)4.60港幣和跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)0.40x/0.34x 2025e和2026e

P/EV，以及2.7%股價(jià)潛在上漲空間。公司披露了2025年上半年業(yè)績(jī)，歸母凈利潤(rùn)同比+7.8%至33.9億元，其中壽險(xiǎn)/財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)分別同比+5.6%/2.6%，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）可比口徑下同比+47.3%至40.1億元，財(cái)險(xiǎn)綜合成本率（CoR）同比-0.3ppt至98.8%，稅前盈利基本符合預(yù)期。

(資料圖)

中金主要觀點(diǎn)如下：

壽險(xiǎn)NBV及合同服務(wù)邊際（CSM）余額快速增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1H25陽光人壽NBV可比口徑下同比+47.3%至40.1億元，其中個(gè)險(xiǎn)/銀保分別同比+23.5%/+53%；今年實(shí)際披露NBV比去年實(shí)際披露同比+7.0%，調(diào)整后/調(diào)整前仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，好于該行預(yù)期；壽險(xiǎn)CSM余額560.8億元，較上年末增長(zhǎng)10.3%。分渠道看，個(gè)險(xiǎn)渠道“浮動(dòng)收益型+保障型產(chǎn)品”占比超50%；銀保渠道“浮動(dòng)收益型+保障型產(chǎn)品”占比27.1%，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。

財(cái)險(xiǎn)承保盈利同比改善

1H25陽光財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)2.5%至252.7億元，其中非車險(xiǎn)分別同比+12.5%，非車險(xiǎn)保費(fèi)占比50.6%，同比提升4.5ppt；CoR同比-0.3ppt至98.8%，其中賠付率/費(fèi)用率分別同比+2.5ppt/-2.8ppt；車險(xiǎn)CoR同比-1.6ppt至98.1%，車險(xiǎn)中家用車保費(fèi)占比提升3ppt，新能源車險(xiǎn)保費(fèi)占比提升2.1ppt。

投資面臨一定高基數(shù)，同比表現(xiàn)穩(wěn)健

1H25陽光凈/總投資收益率分別為3.8%/4.0%，1H24公司債券投資形成一定高基數(shù)效應(yīng)，投資整體表現(xiàn)穩(wěn)健。資產(chǎn)配置上，1H25陽光股票比例較上年末提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)增配長(zhǎng)久期利率債以優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)和成本收益匹配水平。

集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值快速增長(zhǎng)

1H25陽光集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值1284.9億元，較上年末增長(zhǎng)11.0%；凈資產(chǎn)558.4億元，主要由于公司傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率采用60天移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線和即期加權(quán)的方式。

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