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華西證券股份有限公司毛冠錦近期對金橙子進行研究并發(fā)布了研究報告《短期業(yè)績有所承壓，長期發(fā)展可期》，本報告對金橙子給出買入評級，當前股價為31.32元。

金橙子(688291)
事件概述
公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。
1）2022年公司實現營業(yè)收入1.98億元，同比下降2.41%；歸母凈利潤0.39億元，同比下降25.95%；扣非歸母凈利潤0.37億元，同比下降27.99%。
2）2023年第一季度公司實現營收0.48億元，同比下降5.44%；歸母凈利潤0.12億元，同比增長13.63%；扣非歸母凈利潤0.08億元，同比下降23.53%。
分析判斷
業(yè)績短期承壓，總費率略上升。
1）收入及結構：2022年收入略低于我們預期，原因主要是增長速度不及預期的主要受下游市場需求疲軟影響，公司海外設備廠商訂單量減少。分產品來看，2022年，激光加工控制系統(tǒng)/激光系統(tǒng)集成硬件/激光加工設備收入分別1.46億元(YOY-0.85%)/0.3億元（YOY-24.75%）/0.20億元（YOY+36.28%）。公司主要收入來源于激光加工控制系統(tǒng)產品，占全部收入的比例為73.79%。
2）盈利能力：2022年公司毛利率為60.46%（YOY+0.37pct），凈利率19.63%(YOY-6.32pct)，凈利率有所承壓，主要原因是2022年公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為9.59%/12.82%/-1.61%/21.36%，分別同比+1.08pct/+2.37pct/-0.80pct/+7.75pct。受公司對技術研發(fā)和市場開拓投入增大，且新增固定資產和租賃等影響，公司整體費用率同比大幅上升10.41pct。2023Q1公司毛利率和凈利率分別環(huán)比變動-0.44/+11.46pct至58.29%/25.47%，且整體費用率依舊維持高位。受益于2023Q1政府306萬元補助，公司凈利率有所回升。
多維度共筑核心競爭力，募投項目推動
1）振鏡控制系統(tǒng)國內領先。目前國內在中低端振鏡控制系統(tǒng)領域已經基本實現國產化，而在高端應用領域國產化率僅15%左右，主要國外廠商主導。2022年公司振鏡控制系統(tǒng)產品總發(fā)貨數約占市場總量1/3，在國內細分應用領域市場占有率仍保持第一。根據公司招股書，2020年我國振鏡控制系統(tǒng)的國產化率約15%。未來隨著國內激光控制供應商的崛起，有望在高端領域對國外企業(yè)進行有效替代。
2）擴展伺服控制系統(tǒng)及高精密振鏡。公司激光伺服控制系統(tǒng)自2022實現銷售105.11萬元，尚處于市場開拓階段。伺服控制系統(tǒng)的推出有助于公司作為專業(yè)控制系統(tǒng)供應商的技術及產品覆蓋布局，且預計未來將跟隨市場開拓及激光加工市場發(fā)展成為重要業(yè)務增長點。公司激光系統(tǒng)集成硬件產品包括自主生產的振鏡及其他外購硬件，2022年受到海外客戶訂單減少的影響，該部分收入有所下降。
3）注重研發(fā)，加碼產業(yè)布局。2022年公司研發(fā)費用率21.36%（YOY+7.75pct），2023Q1進一步增長至22.90%。2022年公司共新增授權發(fā)明專利6項，實用新型專利10項，軟件著作權20項，商標50項。同時，為進一步助力公司業(yè)務發(fā)展，擬向全資子公司“蘇州金橙子”增資2.77億元用于實施“激光柔性精密智造控制平臺研發(fā)及產業(yè)化建設項目”和“高精密數字振鏡系統(tǒng)項目”，基于公司的研發(fā)能力及產業(yè)技術深化布局。另外，公司實施股權激勵計劃將公司利益與核心員工利益綁定，為公司發(fā)展助能。
投資建議
綜合考慮公司產能、新產品研發(fā)進度及客戶開拓等情況，我們調整了公司2023-2024年盈利預測。2023-2024年公司營收預測由之前的3.14/5.00億元調整至2.59/3.35億元；歸母凈利潤預測由之前的0.78/1.38億元調整至0.71/0.97億元；EPS預測由之前的0.76/1.35元調整至0.56/0.76元。新增2025年盈利預測，預計2025年公司收入為4.40億元，歸母凈利潤為1.32億元，EPS為1.03元。對應2023年4月14日31.32元/股收盤價，2023-2025年PE分別為56/41/30倍。我們維持“買入”評級。
風險提示
下游行業(yè)景氣度不及預期、盈利能力提升不及預期、行業(yè)競爭加劇、新產品或新行業(yè)拓展不及預期等。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，金橙子（688291）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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