來(lái)源：華爾街見聞

時(shí)隔一個(gè)月，摩根大通再發(fā)研報(bào)堅(jiān)定看多中國(guó)銀行股，認(rèn)為“高股息敘事”遠(yuǎn)未結(jié)束。

據(jù)見聞8月19日文章，摩根大通分析師Katherine Lei在一份研報(bào)中稱，得益于凈息差的穩(wěn)定、手續(xù)費(fèi)收入的增長(zhǎng)，以及高股息回報(bào)，預(yù)計(jì)下半年A股銀行板塊可能上漲最多15%，H股銀行股則有望攀升8%。

(資料圖)

9月19日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根大通發(fā)布最新研報(bào)表示，在當(dāng)前利率環(huán)境下，中國(guó)銀行股憑借其穩(wěn)定的股息收益率和良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，仍具備顯著的投資價(jià)值。中國(guó)銀行業(yè)的“高股息敘事”遠(yuǎn)未結(jié)束。

報(bào)告稱，中證300銀行股4.3%的股息收益率顯著跑贏十年期國(guó)債1.8%的收益率，以及銀行存款利率1.25%和理財(cái)產(chǎn)品收益率1.9%，并強(qiáng)調(diào)即使在貿(mào)易摩擦升級(jí)的壓力情境下，中國(guó)銀行股仍能提供約4%至4.5%的股息收益率。

摩根大通認(rèn)為，銀行業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)將在下半年環(huán)比改善，主要得益于凈息差好轉(zhuǎn)和中間業(yè)務(wù)收入適度復(fù)蘇。該行預(yù)計(jì)降息周期接近尾聲，凈息差趨穩(wěn)將為銀行業(yè)績(jī)提供重要支撐。

與此同時(shí)，大摩預(yù)計(jì)，未來(lái)三年資金流入股市規(guī)模可達(dá)14萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于A股流通市值的15%，高股息板塊將成為主要受益者。

“高股息敘事”持續(xù)發(fā)酵

在8月份的研報(bào)中，分析師Katherine Lei就指出，充足的流動(dòng)性和疲軟的宏觀背景將繼續(xù)有利于資金流向高股息股票，其覆蓋的A股銀行股今年平均股息收益率預(yù)測(cè)約為4.3%，在當(dāng)前收益率普遍下降的環(huán)境下顯得極具吸引力。

摩根大通最新研報(bào)強(qiáng)調(diào)，股息主題遠(yuǎn)未結(jié)束，認(rèn)為CSI 300銀行指數(shù)4.3%的股息收益率顯著超越10年期國(guó)債收益率（約1.8%）、3年期銀行存款利率（1.25%）和理財(cái)產(chǎn)品收益率（1.9%），形成明顯的收益率優(yōu)勢(shì)。

摩根大通數(shù)據(jù)顯示，MSCI中國(guó)銀行股和中證300銀行股分別提供5.4%和4.3%的股息收益率，相對(duì)10年期國(guó)債的股息利差分別達(dá)到360個(gè)和250個(gè)基點(diǎn)。

摩根大通強(qiáng)調(diào)，即使在貿(mào)易摩擦升級(jí)的壓力情境下，中國(guó)銀行股仍能提供約4%至4.5%的股息收益率。

該行測(cè)算顯示，在制造業(yè)出口相關(guān)貸款20%不良率、交易銀行手續(xù)費(fèi)下降20%、LPR和定期存款利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)的極端假設(shè)下，銀行A股和H股的股息收益率仍能維持在3.8%和4.5%的水平。

摩根大通還指出，這種股息優(yōu)勢(shì)不僅惠及A股投資者，南向資金持有H股銀行股的增加也為股價(jià)提供了有力支撐。數(shù)據(jù)顯示：

今年以來(lái)南向資金持股比例明顯上升，其中平安集團(tuán)對(duì)工商銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股、招商銀行H股和郵儲(chǔ)銀行H股的增持貢獻(xiàn)了超過(guò)50%的南向資金流入。

該行指出，如果股息利差收窄至200個(gè)基點(diǎn)，摩根大通測(cè)算A股銀行股平均仍有27%的上漲空間，H股銀行股平均上漲空間達(dá)42%。這一預(yù)測(cè)基于當(dāng)前國(guó)債收益率水平和銀行股估值狀況。

基本面改善預(yù)期支撐估值修復(fù)

摩根大通預(yù)計(jì)銀行業(yè)基本面將持續(xù)改善。

二季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)收入、稅前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增速均轉(zhuǎn)正，分別達(dá)到2%、3%和3%，較一季度的-3%、-3%和-2%明顯好轉(zhuǎn)，這一改善主要由非利息凈收入推動(dòng)，手續(xù)費(fèi)收入在二季度實(shí)現(xiàn)6%的同比增長(zhǎng)，而一季度為零增長(zhǎng)。

在凈息差方面，摩根大通在上個(gè)月的研報(bào)中就認(rèn)為降息周期接近尾聲，預(yù)計(jì)下半年或2026年可能還有一到兩次額外降息。

該行分析認(rèn)為，50個(gè)基點(diǎn)的按揭貸款利率下調(diào)、LPR和存款利率的對(duì)稱下調(diào)，以及75個(gè)基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的綜合影響對(duì)銀行凈息差基本中性。

國(guó)有銀行在收入增長(zhǎng)方面表現(xiàn)優(yōu)于股份制銀行，收入增長(zhǎng)達(dá)到5%，而股份制銀行收入增長(zhǎng)持平。所有六家國(guó)有銀行在二季度均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，平均增幅2%，但股份制銀行分化明顯。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，摩根大通指出銀行業(yè)整體不良貸款率和關(guān)注類貸款比例保持穩(wěn)定。二季度銀行業(yè)關(guān)注類貸款撥備覆蓋率環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)，特殊提及類貸款比例環(huán)比下降2個(gè)基點(diǎn)，顯示風(fēng)險(xiǎn)可控。

政策紅利持續(xù)釋放，14萬(wàn)億增量資金可期

在最新研報(bào)中，摩根大通稱，自2023年底以來(lái)，中國(guó)監(jiān)管層推出“中國(guó)價(jià)值提升”倡議，通過(guò)一系列政策措施鼓勵(lì)上市公司提升投資者回報(bào)。

摩根大通梳理發(fā)現(xiàn)，相關(guān)政策涵蓋市值管理、股份回購(gòu)、現(xiàn)金分紅、公司治理等多個(gè)維度，為銀行股等高股息標(biāo)的營(yíng)造了良好的政策環(huán)境。

摩根大通預(yù)計(jì)，在政策引導(dǎo)下，未來(lái)三年將有約14萬(wàn)億元人民幣的增量資金流入股市，相當(dāng)于A股流通市值的15%。

這一預(yù)測(cè)基于多重因素：

家庭資產(chǎn)從存款向股票轉(zhuǎn)移5個(gè)百分點(diǎn)，銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資產(chǎn)向股票配置增加5個(gè)百分點(diǎn)，以及長(zhǎng)期資金（主要是保險(xiǎn)資金和社?；穑┑呐渲迷黾?。

具體而言，國(guó)有保險(xiǎn)公司將把18%的新增保費(fèi)投入A股，共計(jì)1.3萬(wàn)億元；公募基金持股規(guī)模將以每年至少10%的速度增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)2.8萬(wàn)億元；居民存款和理財(cái)產(chǎn)品各轉(zhuǎn)入5%至股市，將分別貢獻(xiàn)8.1萬(wàn)億元和1.6萬(wàn)億元。

值得注意的是，對(duì)于本輪股市上漲，摩根大通分析顯示，當(dāng)前市場(chǎng)反彈主要由資產(chǎn)輪動(dòng)和超額流動(dòng)性上升驅(qū)動(dòng)。融資融券余額占可交易市值的比例為2.3%，低于2015年的約4%水平，表明當(dāng)前上漲具備可持續(xù)性。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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