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華安證券股份有限公司楊苑,劉略天近期對(duì)鹽津鋪?zhàn)舆M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型紅利加速釋放，23Q1收入利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)鹽津鋪?zhàn)咏o出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為127.28元。

鹽津鋪?zhàn)?002847)
事件：公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告
公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93億元，同比增長(zhǎng)55.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比增長(zhǎng)82.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)100.3%。一季度實(shí)際利潤(rùn)落在此前業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間中間位置，收入、利潤(rùn)均超此前市場(chǎng)預(yù)期。
23Q1收入高增55.36%迎開(kāi)門(mén)紅，與部分渠道放量超預(yù)期有關(guān)
23Q1公司收入同比大幅增長(zhǎng)55.36%，環(huán)比22Q4進(jìn)一步加速，超此前市場(chǎng)預(yù)期，主因公司春節(jié)備貨季訂單旺盛、部分細(xì)分渠道開(kāi)拓進(jìn)展略超預(yù)期，預(yù)計(jì)零食專(zhuān)營(yíng)、定量流通、電商等渠道在23Q1延續(xù)強(qiáng)成長(zhǎng)性。
23Q1凈利率進(jìn)一步提升至12.5%，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著提升費(fèi)投效率
23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.5%，同比提升1.8pp，環(huán)比22Q4提升3.5pp。在全渠道轉(zhuǎn)型背景下，我們重點(diǎn)跟蹤毛銷(xiāo)差指標(biāo)來(lái)觀察公司的渠道運(yùn)營(yíng)效率變化，23Q1毛銷(xiāo)差20.80%，同比提升2.3pp，主因零食專(zhuān)營(yíng)、經(jīng)銷(xiāo)渠道等更高效渠道收入貢獻(xiàn)比例提升，公司對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用使用效率相對(duì)較低的商超渠道進(jìn)行主動(dòng)優(yōu)化。費(fèi)用方面，2023Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.8%/4.4%/2.7%/0.3%，同比-6.3/-1.3/+0.5/-0.1pp，反映全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的降費(fèi)提質(zhì)效果顯著。值得注意的是，公司23Q1研發(fā)費(fèi)用約2434萬(wàn)元，同比接近翻倍（+94.35%），與公司重視產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新的特征相符。我們認(rèn)為在零食行業(yè)產(chǎn)品快速迭代的背景下，公司產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力突出將成為公司重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。
全渠道發(fā)展增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性，多駕馬車(chē)齊發(fā)力拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
23年公司繼續(xù)推進(jìn)全渠道戰(zhàn)略，同時(shí)持續(xù)增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力，為渠道擴(kuò)張與渠道下沉提供有力支撐。其中公司與零食很忙等頭部零食專(zhuān)營(yíng)品牌合作較早、合作基礎(chǔ)穩(wěn)固，當(dāng)前零食專(zhuān)營(yíng)業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，公司23年繼續(xù)深化與零食很忙的合作，并加快與其他零食專(zhuān)營(yíng)品牌的合作，預(yù)計(jì)23年公司將繼續(xù)在零食專(zhuān)營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。定量流通渠道在產(chǎn)品梳理、供應(yīng)鏈升級(jí)完成后，已摸索出適合的打法，23年增長(zhǎng)任務(wù)目標(biāo)較高，公司與渠道信心較足。電商團(tuán)隊(duì)已完成前期基礎(chǔ)梳理工作，22Q4電商渠道月銷(xiāo)額已實(shí)現(xiàn)新的突破，預(yù)計(jì)23年公司將繼續(xù)緊抓抖音、快手等新流量，以高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品吸引消費(fèi)者，電商渠道有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
因公司此前預(yù)告的23Q1利潤(rùn)超預(yù)期，我們?cè)跇I(yè)績(jī)預(yù)告后已上調(diào)2023年業(yè)績(jī)，本次維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不變：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入36.4/44.0/51.9億元，同比+25.8%/+21.0%/+17.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8/6.0/7.3億元，同比+59.3%/+24.8%/+21.2%；EPS分別為3.73/4.66/5.65元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34/27/23倍，考慮到公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型紅利持續(xù)釋放，渠道拓展進(jìn)程顯著，短期成長(zhǎng)確定性與長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間兼?zhèn)?，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）渠道擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品放量受阻；3）全球通脹問(wèn)題持續(xù)突出，成本端壓力增大；4）食品安全問(wèn)題。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券湯學(xué)章研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.27。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為145.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪?zhàn)樱?02847）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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