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華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山,何宇航近期對涪陵榨菜進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司動態(tài)研究報告：雙拓戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，目標(biāo)務(wù)實發(fā)展可期》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當(dāng)前股價為25.46元。

涪陵榨菜(002507)
投資要點(diǎn)
新品助力規(guī)模擴(kuò)容， 穩(wěn)步發(fā)展迎合趨勢
目前公司庫存處于良性水平。 2023 年收入增長目標(biāo)為 18%，增長抓手為地面推廣+廣告拉動， 預(yù)計銷量將逐步好轉(zhuǎn)。地面推廣主打輕鹽概念，下飯菜在省城終端布置銷售任務(wù)， 4 款下飯醬上市，鋪市和營銷拉動，下半年有廣告投放。 近 1-2年上新速度加快，總體目標(biāo)是夯實榨菜，以蘿卜為代表的下飯菜能見度和鋪市率更高，打造大單品集群。 公司毛利率率目標(biāo)為 58%，泡菜、蘿卜等長期來看毛利率有望穩(wěn)步提升。針對新品多投入，以收入為主。榨菜未來升級空間：迎合消費(fèi)趨勢，擴(kuò)大品牌影響力，占領(lǐng)中端及以上的消費(fèi)群體。原料供應(yīng)和成本穩(wěn)定前提下不會做價格提升。
健全考核機(jī)制， 長期發(fā)展可期
產(chǎn)能建設(shè)： 預(yù)計 3-4 年完成廠房建設(shè)，第 5 年布局第一條生產(chǎn)線，后續(xù)生產(chǎn)線按需求修建。 考核獎勵機(jī)制： 2022 年末 8個銷售大區(qū)變成 4 個戰(zhàn)區(qū)。 1）管理層激勵， 薪酬有較大幅度提升。 2）春播行動：到貨獎+鋪貨獎+團(tuán)隊內(nèi)部評獎。銷售人員與經(jīng)銷商都有獎勵。并且買榨菜必須配套新品，刺激新品到貨。 餐飲： B 端持續(xù)推進(jìn)。餐飲上半年主要考核經(jīng)銷商增長，依靠隊伍標(biāo)準(zhǔn)化+推新品。 我們認(rèn)為隨著公司新品鋪市疊加各項機(jī)制配合，雙輪驅(qū)動謀定長期發(fā)展。
盈利預(yù)測
預(yù)測公司 2023-2025 年 EPS 分別為 1.12、 1.31、 1.52 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 22、 19、 16 倍，給予買入投資評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券陳青青研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.21%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.49。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為33.08。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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