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中泰證券股份有限公司范勁松,何長天近期對口子窖進行研究并發(fā)布了研究報告《口子窖：渠道轉(zhuǎn)型積極，變革激發(fā)活力》，本報告對口子窖給出買入評級，當前股價為59.96元。

口子窖(603589)
投資要點
渠道端積極改革，平臺化進展順利。公司自去年開始對渠道結(jié)構(gòu)進行改革，取消二級經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，由大商制渠道模式向平臺公司模式進行轉(zhuǎn)型，所有經(jīng)銷商均為一級經(jīng)銷商。平臺公司將原有銷售體系進行重新改革，取消此前固定配送費用模式，平臺公司承擔區(qū)域銷售費用以及人員辦公費用等，同時在年底進行分紅；目前來看合肥地區(qū)平臺公司積極性較足，渠道端改革順利。省內(nèi)的優(yōu)勢市場平臺化進展順利，以合肥地區(qū)為核心的重點突破市場平臺化亦有超預期亮點：麥肯錫引導下的兼有道公司和大商配合順利、兼系列新品的品牌露出和終端推介順利開展，看好省內(nèi)重點市場的下半年發(fā)力。
兼系列勢能累計，看好下半年放量。公司自今年年初推出新品后，兼系列產(chǎn)品秉著“自然兼香”的特征，產(chǎn)品要實現(xiàn)品類的引領(lǐng)，品質(zhì)創(chuàng)新的引領(lǐng)，實現(xiàn)品牌的創(chuàng)新引領(lǐng)。公司于年初開始在合肥等地區(qū)進行鋪貨，目前來看前期鋪貨已基本結(jié)束，公司原定在6月30號開始對老產(chǎn)品進行停貨，但考慮到貿(mào)然停貨會對市場產(chǎn)生一定沖擊，目前公司在6月30號開始對老產(chǎn)品停止補貼政策，七八月份給予一定的緩沖及過度，目前來看雖然前期復購率仍在穩(wěn)步提升，但是公司在合肥地區(qū)積極采取消費者培育工作，公司核心管理層親自到一線指導工作，名酒進名企等團購渠道亦在發(fā)力，兼系列目前勢能持續(xù)累計，看好下半年渠道工作強化后實現(xiàn)放量，二三季度業(yè)績有望加速。
估值性價比較高，看好股權(quán)激勵超額完成。從估值的角度來看，目前公司市盈率僅為22.78倍，在A股19家白酒上市公司中處在第16位的位置，兼系列下半年放量后貢獻利潤，全年來看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升趨勢較為明顯；同時公司于23年3月發(fā)布股權(quán)激勵計劃，公司業(yè)績考核目標：以22年為基數(shù)，23-25年業(yè)績（營收或剔除員工激勵計劃股份支付費用影響的扣非歸母凈利潤）分別增長15、30、50%。我們認為當前公司處于產(chǎn)品、渠道改革重要窗口期，股權(quán)激勵方案的推出有望提振團隊積極性，助推改革進程，看好公司23年股權(quán)激勵收入目標15%超額完成。
盈利預測：公司作為安徽白酒品牌代表之一，隨著疫情管控的不斷優(yōu)化，疫情影響消退后，省內(nèi)白酒消費升級確定性較強，23年以來消費場景反彈明顯，從消費場景的角度來看公司有望迎來快速復蘇。公司聚焦于兼香品類發(fā)展，公司新品有望憑借較強的酒質(zhì)以及高渠道利潤實現(xiàn)快速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)持續(xù)提升。我們維持盈利預測，預計2023-2025年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入60.55、68.98、77.32億元，同比增長17.91%、13.94%、12.08%，實現(xiàn)凈利潤20.03、23.25、26.80億元，同比增長29.20%、16.11%、15.25%；對應(yīng)EPS分別為3.34、3.88、4.47元。當前股價對應(yīng)未來三年估值為18、16、14倍。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不確定性，市場競爭加劇，疫情反復的風險、研報使用信息更新不及時。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券周翰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.3%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.52億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為74.9。

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