公司可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告

CSCI Pengyuan Credit Rating Report

                   信用評級報告聲明

(資料圖)

   除因本次評級事項本評級機構與評級對象構成委托關系外，本評級機構及評級從業(yè)人

員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯(lián)關系。

   本評級機構與評級從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務，有充分理由保證所出具的評級報告

遵循了真實、客觀、公正原則。本評級機構對評級報告所依據(jù)的相關資料進行了必要的核

查和驗證，但對其真實性、準確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。

   本評級機構依據(jù)內(nèi)部信用評級標準和工作程序對評級結果作出獨立判斷，不受任何組

織或個人的影響。

   本評級報告觀點僅為本評級機構對評級對象信用狀況的個體意見，并非事實陳述或購

買、出售、持有任何證券的建議。投資者應當審慎使用評級報告，自行對投資結果負責。

   被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時，本評

級機構已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權在被評證券存續(xù)期間變更信

用評級。本評級機構提醒報告使用者應及時登陸本公司網(wǎng)站關注被評證券信用評級的變化

情況。

   本評級報告及評級結論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。

                                中證鵬元資信評估股份有限公司

                                   評級總監(jiān)：

地址：深圳市深南大道 7008 號陽光高爾夫大廈三樓           電話: 0755-82872897

傳真：0755-82872090   郵編: 518040   網(wǎng)址：www.cspengyuan.com

                                                                   中鵬信評【2023】跟蹤第【352】號 01

年跟蹤評級報告

評級結果                                 評級觀點

                                     ?     該評級結果是考慮到：深圳市華陽國際工程設計股份有限公司（以

                  本次評級       上次評級

                                           下簡稱“華陽國際”或“公司”，股票代碼：002949.SZ）擁有建筑

 主體信用等級                AA-     AA-         行業(yè)（建筑工程）甲級、工程造價咨詢甲級、城鄉(xiāng)規(guī)劃甲級等資

 評級展望                  穩(wěn)定      穩(wěn)定          質(zhì)，其核心業(yè)務資質(zhì)等級較高，為華南區(qū)域內(nèi)競爭實力較強的建筑

 華陽轉債                  AA-     AA-         設計企業(yè)，跟蹤期內(nèi)公司收入雖有所下滑但經(jīng)營業(yè)績總體表現(xiàn)較為

                                           穩(wěn)定，建筑設計業(yè)務在手訂單較為充足。公司現(xiàn)金類資產(chǎn)較為充

                                           裕，償債指標表現(xiàn)較好，但應收賬款和合同資產(chǎn)占用了公司一定的

                                           資金，且存在一定回收風險和壞賬風險，此外，募投項目的預期收

                                           益亦存在較大不確定性。

                                     公司主要財務數(shù)據(jù)及指標（單位：億元）

評級日期                                     項目              2023.3     2022      2021      2020

                                         總資產(chǎn)              32.26     32.21     30.41     27.53

                                         總債務               4.46      4.50      4.99      4.10

                                         營業(yè)收入              2.57     18.25     28.76     18.94

                                         凈利潤               0.01      1.45      1.31      1.91

                                         經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額         0.83      2.65      2.38      2.60

                                         凈債務/EBITDA          --     -2.09     -1.60     -2.76

                                         EBITDA 利息保障倍數(shù)       --     10.61     13.44     32.56

聯(lián)系方式

                                         總債務/總資本         22.01%   22.18%    25.00%    22.10%

                                         FFO/凈債務             --   -25.82%   -35.27%   -22.51%

項目負責人：林心平

                                         EBITDA 利潤率          --   17.00%    12.76%    15.75%

linxp@cspengyuan.com

                                         總資產(chǎn)回報率              --    5.43%     5.51%     9.68%

                                         速動比率              1.67      1.67      1.80      1.99

項目組成員：趙婧                                 現(xiàn)金短期債務比          31.72     30.13     18.94     17.91

zhaoj@cspengyuan.com                     銷售毛利率           14.61%   29.21%    20.88%    26.34%

                                         資產(chǎn)負債率           51.00%   50.96%    50.74%    47.48%

                                     注：2020-2022 年凈債務/EBITDA、FFO/凈債務指標中凈債務數(shù)據(jù)均為負。

聯(lián)系電話：0755-82872897

                                     資料來源：公司 2020-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中證鵬元

                                     整理

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優(yōu)勢

?    公司在華南區(qū)域內(nèi)核心業(yè)務競爭實力依然較強。公司已擁有建筑行業(yè)（建筑工程）甲級、工程造價咨詢甲級、城鄉(xiāng)

     規(guī)劃甲級等資質(zhì)，核心業(yè)務資質(zhì)等級較高，同時公司 2022 年獲得較多獎項；2022 年公司繼續(xù)深耕粵港澳大灣區(qū)市場，

     華南地區(qū)收入占比仍保持較高水平，為華南區(qū)域內(nèi)競爭實力較強的建筑設計企業(yè)。

?    公司建筑設計業(yè)務在手訂單較為充足。截至 2023 年 3 月末，公司建筑設計業(yè)務在手訂單 103.16 億元（含稅），其中

     已簽約未完工訂單合同金額為 47.87 億元。

?    公司資產(chǎn)流動性尚可，償債指標表現(xiàn)較好。2023 年 3 月末，公司貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計為 12.09 億元，現(xiàn)

     金類資產(chǎn)較為充裕，公司短期債務規(guī)模較小，2023 年 3 月末速動比率為 1.67，現(xiàn)金短期債務比為 31.72，現(xiàn)金類資產(chǎn)

     對短期債務的覆蓋能力較好。

關注

?    公司工程總承包收入規(guī)模未來存在較大不確定性。2022 年公司工程總承包業(yè)務實現(xiàn)收入 31,818.30 萬元，同比大幅減

     少 70.71%，公司控制工程總承包業(yè)務風險，縮減工程總承包業(yè)務規(guī)模，收入大幅減少，截至 2022 年末隨著主要的工

     程總承包項目投入接近尾聲，且 2022 年未新簽訂單，未來收入存在較大不確定性。

?    公司應收款項存在一定的回收風險和壞賬。公司應收款項（應收票據(jù)、應收賬款和合同資產(chǎn)）2022 年末占公司總資

     產(chǎn)規(guī)模的 26.43 %，規(guī)模和占比同比繼續(xù)增長，且部分客戶回款周期有所增長；截至 2022 年末，應收票據(jù)、應收賬

     款已計提壞賬準備分別為 191.47 萬元、2.56 億元。

?    本期債券募投項目的預期收益存在較大不確定性。截至 2022 年 12 月 31 日，募投項目已使用募集資金 25,635.04 萬

     元，建設進度低于原計劃?？紤]到募投項目受經(jīng)濟環(huán)境、客戶需求、市場競爭及項目運營管理等多重因素影響，募

     投項目是否能實現(xiàn)預期存在較大不確定性。

未來展望

?    中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評級展望。我們認為公司業(yè)務資質(zhì)等級較高，區(qū)域內(nèi)核心業(yè)務競爭實力依然較強，且

     在手訂單較充足，未來收入來源較有保障，財務風險相對可控。綜合考慮，中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評級展望。

同業(yè)比較（單位：億元）

                      華陽國際            中衡設計          啟迪設計           筑博設計             漢嘉設計

    指標

                     （002949.SZ）    （603017.SH）    （300500.SZ）    （300564.SZ）      （300746.SZ）

    總資產(chǎn)                     32.21          33.94          37.11          20.03                23.82

    營業(yè)收入                    18.25          17.60          18.55           8.76                25.00

    凈利潤                      1.45           0.89           0.05           1.50                 0.21

    銷售毛利率                  29.21%         25.23%         19.13%         39.36%              11.77%

    資產(chǎn)負債率                  50.96%         57.64%         56.48%         31.76%              43.31%

注：以上各指標均為 2022 年數(shù)據(jù)。

資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理

本次評級適用評級方法和模型

    評級方法/模型名稱                                                                              版本號

    工商企業(yè)通用信用評級方法和模型                                                              cspy_ffmx_2022V1.0

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    外部特殊支持評價方法和模型                                                            cspy_ffmx_2022V1.0

注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站

本次評級模型打分表及結果

    評分要素         評分指標                    指標評分         評分要素    評分指標                       指標評分

                 宏觀環(huán)境                           4/5           初步財務狀況                        9/9

                 行業(yè)&運營風險狀況                      4/7              杠桿狀況                       9/9

     業(yè)務狀況                                             財務狀況

                     行業(yè)風險狀況                     3/5              盈利狀況                        強

                     經(jīng)營狀況                       4/7           流動性狀況                         6/7

    業(yè)務狀況評估結果                                    4/7   財務狀況評估結果                              9/9

                 ESG 因素                                                                       0

    調(diào)整因素         重大特殊事項                                                                       0

                 補充調(diào)整                                                                        -1

    個體信用狀況                                                                                  aa-

    外部特殊支持                                                                                    0

    主體信用等級                                                                                 AA-

注：各指標得分越高，表示表現(xiàn)越好。

個體信用狀況

?     根據(jù)中證鵬元的評級模型，公司個體信用狀況為 aa-，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，

      受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低。

歷史評級關鍵信息

    主體評級       債項評級         評級日期         項目組成員         適用評級方法和模型                    評級報告

                                                       工商企業(yè)通用信用評級方法和模型

    AA-/穩(wěn)定     AA-          2022-6-6     張濤、蔣申         （cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支   閱讀全文

                                                       持評價方法（cspy_ff_2019V1.0）

                                                       建筑施工企業(yè)主體長期信用評級方法

    AA-/穩(wěn)定     AA-          2019-12-23   謝蓉蓉、桑竹        （py_ff_2017V1.0）、建筑施工企業(yè)主體    閱讀全文

                                                       長期信用評級模型（py_mx_2017V1.0）

本次跟蹤債券概況

    債券簡稱             發(fā)行規(guī)模（億元）            債券余額（億元）              上次評級日期        債券到期日期

    華陽轉債             4.50                4.50                  2022-6-6      2026-7-30

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       一、跟蹤評級原因

       根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進行本次定期跟蹤評級。

       二、債券募集資金使用情況

       公司于2020年7月30日發(fā)行6年期4.50億元可轉換公司債券，募集資金計劃用于建筑設計服務中心建

設項目、裝飾設計服務中心建設項目和總部基地建設項目。截至2023年3月31日，公司使用本期債券閑

置募集資金暫時補充流動資金8,400.00萬元，購買理財產(chǎn)品5,000.00萬元，募集資金專項賬戶余額為

       三、發(fā)行主體概況

       跟蹤期內(nèi)，公司名稱、控股股東及實際控制人均未發(fā)生變更。本期債券2021年2月5日開啟轉股申報

程序，截至2023年3月31日，本期債券累計因轉股減少金額為24.38萬元，減少數(shù)量為2,438張，公司股份

總數(shù)變更為196,039,516.00股。截至2023年3月31日，公司第一大股東及實際控制人仍為唐崇武先生，其

直接持股26.48%；同時，通過廈門華陽旭日企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“華陽旭日”）和廈

門華陽中天企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“華陽中天”）兩個員工持股平臺控制了公司15.24%

股份的表決權。此外，徐華芳為唐崇武的一致行動人，直接持有公司14.19%的股份。因此，唐崇武及一

致行動人合計控制了公司55.91%股份的表決權。公司控股股東、實際控制人唐崇武先生以其合法擁有的

公司股票29,716,982股股份作為質(zhì)押資產(chǎn)對本期債券進行質(zhì)押擔保。

 表1 截至 2023 年 3 月末公司前十大股東明細（單位：股）

 序號                     股東名稱                 持股比例       持股數(shù)量

         招商銀行股份有限公司－東方紅優(yōu)享紅利滬港深靈活配置混合型證券投資基

         金

 合計      -                                    65.37%   128,153,059.00

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注：徐華芳與唐崇武為一致行動人，徐華芳是唐崇武的岳母；華陽旭日與華陽中天為公司員工持股平臺，唐崇武為華陽

旭日和華陽中天執(zhí)行事務合伙人的委派代表；薛升偉為華陽旭日有限合伙人；公司未知其他股東之間是否存在關聯(lián)關系，

也未知是否屬于一致行動人。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     公司主營業(yè)務仍為建筑設計和研發(fā)及其延伸業(yè)務，主要包括建筑設計、造價咨詢、工程總承包、全

過程工程咨詢及代建項目管理等業(yè)務。2022年合并報表范圍未發(fā)生變化，截至2022年末，公司納入合并

范圍內(nèi)子公司情況如附錄四所示。

       四、運營環(huán)境

      宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境

和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟增長有望企穩(wěn)回升

力持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟下行壓力較大，4 月和 11 月主要經(jīng)

濟指標下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟大盤止住下滑趨勢，總體維持較強

韌性。具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費政策加持下保持較強韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上

升，對于穩(wěn)定經(jīng)濟增長發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費在二季度和四季

度單月同比出現(xiàn)負增長；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022 年，我國 GDP 總量達到

     政策方面，2023 年全球經(jīng)濟將整體放緩，我國經(jīng)濟增長動能由外需轉為內(nèi)需，內(nèi)生動能的恢復是

政策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟政策將以穩(wěn)為主，從改善社會心理預期、提振發(fā)展信心入手，重點在于擴大內(nèi)

需，尤其是要恢復和擴大消費，并通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。財政政策加力提效，

總基調(diào)保持積極，專項債靠前發(fā)力，適量擴大資金投向領域和用作項目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)

展。貨幣政策精準有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結構化貨幣政策工具來定向投放流動性，市場利率回歸

政策利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強

政策間的協(xié)調(diào)聯(lián)動，提升宏觀調(diào)控的精準性和有效性。

     在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策落地見效等因素下，2023 年國內(nèi)經(jīng)濟正在逐步修復，

經(jīng)濟增長有望企穩(wěn)回升。國內(nèi)經(jīng)濟修復的同時還面臨著復雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)

濟衰退和金融市場動蕩的風險快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國博弈升級帶來的外部不確定性繼續(xù)加

大，財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國內(nèi)經(jīng)濟存在的

難點問題。目前我國經(jīng)濟運行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Υ?、韌性

強，宏觀政策靈活有空間，經(jīng)濟工作穩(wěn)中求進，經(jīng)濟增長將長期穩(wěn)中向好。

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           行業(yè)經(jīng)濟環(huán)境

        預計2023年建筑業(yè)低速增長，下游需求延續(xù)分化態(tài)勢，基建投資維持較高景氣，仍將是拉動建筑

業(yè)增長的主要動力，房地產(chǎn)投資和新開工恢復尚待觀察

底經(jīng)濟作用，全年建筑業(yè)總產(chǎn)值達31.20萬億元。但國內(nèi)房地產(chǎn)市場疲軟、國外地緣沖突加劇等因素疊

加影響，增速較上年回落4.59個百分點至6.45%。同年，我國建筑業(yè)新簽合同額達36.65萬億元，同比增

長6.77%，與當年行業(yè)總產(chǎn)值之比為1.17，短期內(nèi)為行業(yè)增長形成一定支撐。具體來看，2022年，下游

基建與房地產(chǎn)的需求分化明顯?；ǚ矫妫€(wěn)增長需求下，專項債加速發(fā)行、及時推出政策性金融工具

和貸款，基礎設施建設投資同比增長11.52%，系建筑業(yè)增長主要驅動力。與之相對的，房地產(chǎn)企業(yè)受資

金鏈緊張影響，投資持續(xù)走弱。2022年房地產(chǎn)累計新開工面積120,587萬平方米，同比下降39.40%；三

季度以來受“保交樓”政策影響，竣工面積同比增速有所修復，累計竣工面積86,222萬平方米，同比下

降15% 。

圖1 建筑業(yè)總產(chǎn)值及同比增長                                                                                                                     圖2 建筑業(yè)新簽訂單及其同比增速

               建筑業(yè)總產(chǎn)值（萬億）                                                       建筑業(yè)總產(chǎn)值同比（%）                                                                           建筑業(yè)新簽合同額（萬億）

                                                                                                                             -10   10

資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理                                                                                                              資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理

待提振、房地產(chǎn)復蘇仍待驗證、出口回落的經(jīng)濟形勢下，基建投資仍將是2023年擴大內(nèi)需、托底經(jīng)濟的

重要抓手。從資金端來看，中央經(jīng)濟工作會議提出“積極的財政政策要加力提效”，截至2023年2月10日，

且此次提前批的專項債額度為歷年提前批中最高 1，可以看出，地方政府專項債發(fā)行力度仍然較強，節(jié)

奏也將加快。城投方面，在防范化解隱性債務風險的調(diào)控方向下，2022年城投融資整體偏緊，根據(jù)中央

經(jīng)濟工作會議要求，2023年“在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財政可持續(xù)和地方政府債務風險可控”，此

前財政部也表態(tài)“嚴禁新設政府融資平臺、堅持中央不救助、全面清理隱性債務”。整體來看，預計

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面，為經(jīng)濟增長和地方財政帶來很大壓力。在此背景下，地產(chǎn)調(diào)控政策逐步放松。供給端，從信貸、債

券、股權三方面“三箭齊發(fā)”全面支持房企融資，同時，預售資金監(jiān)管優(yōu)化，幫助優(yōu)質(zhì)房企恢復經(jīng)營

“造血”功能，供給端政策支持力度持續(xù)加大；2023年1月，中央層面重申房地產(chǎn)行業(yè)的國民經(jīng)濟支柱

地位。銷售端則是“因城施策”調(diào)整房貸利率、限購等政策。2023年以來，在前期積壓需求集中釋放和

房企積極推盤作用下，銷售端復蘇跡象初顯，1-3月全國商品房累計銷售面積2.99億平方米，同比下降

資金面數(shù)據(jù)尚未呈現(xiàn)趨勢性改善，金融機構避險情緒猶存，房企拿地及新開工仍趨于謹慎，2023年一季

度，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降5.80%，房屋施工面積同比下降5.2%，具體來看，房屋竣工面積同比

增長14.70%，而新開工面積則大幅下滑10.20%。整體來看，2023年房地產(chǎn)施工將以保交樓和存量項目

為主，房地產(chǎn)行業(yè)的投資和新開工的全面好轉仍待銷售端復蘇信號進一步明確及房企銷售回款現(xiàn)金流出

現(xiàn)實質(zhì)性改善。

     中證鵬元認為，2023年，建筑業(yè)下游需求延續(xù)分化態(tài)勢，基建投資預計維持較高景氣度，仍將是拉

動建筑業(yè)增長的主要動力，但房地產(chǎn)投資和新開工短期內(nèi)難言顯著改善，對建筑業(yè)增長的貢獻尚待觀察。

綜合考量，我們預計2023年建筑行業(yè)將低速增長。

     工程勘察設計系訂單驅動型行業(yè)，預計2023年布局公建類項目將受益于基建投資發(fā)力有所增長，

而房地產(chǎn)投資恢復將滯后于融資、銷售，故房建類項目恢復尚待觀察，且出險、尾部房企的信用風險

仍將影響勘察設計企業(yè)。展望未來，多元服務、綠色化、工業(yè)化、數(shù)字化是勘察設計業(yè)轉型方向。

     工程勘察設計系建筑業(yè)子行業(yè)，2021年，我國具有勘察設計資質(zhì)的企業(yè)營業(yè)收入8.40萬億元，同比

增長15.89%，保持較快增長，但凈利潤同比下滑1.4%至0.25萬億元，凈利潤增速連年下降。其中，2021

年勘察設計企業(yè)工程總承包收入共4.00萬億元，系主要收入來源，同比增長21.1%。截至報告出具日，

業(yè)拖累，2022年營業(yè)收入合計同比小幅下降。

     作為訂單驅動型行業(yè)，工程勘察設計業(yè)增長與下游基建、房地產(chǎn)關聯(lián)度較高?；ǚ矫妫?022年12

月，中央經(jīng)濟工作會議確定了2023年經(jīng)濟工作“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)，在我國當前居民消費仍待提振、

房地產(chǎn)繼續(xù)筑底、出口回落的經(jīng)濟形勢下，基建投資仍將是2023年擴大內(nèi)需、托底經(jīng)濟的重要抓手。從

資金端來看，一方面，中央經(jīng)濟工作會議提出“積極的財政政策要加力提效”，預計財政支出加強，政

府債務擴容；而另一方面，在防范化解隱性債務風險的調(diào)控方向下，城投融資整體偏緊，據(jù)中央經(jīng)濟工

作會議要求，2023年“在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財政可持續(xù)和地方政府債務風險可控”，此前財政

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部也表態(tài)“嚴禁新設政府融資平臺、堅持中央不救助、全面清理隱性債務”。綜合來看，預計2023年基

建投資維持較高景氣，但增速或將受制于地方政府債務風險管控影響略有放緩，以布局公建類項目為主

的勘察設計企業(yè)將受益于基建投資發(fā)力。

     而房地產(chǎn)方面，2022年，受房地產(chǎn)供給側改革、居民收入預期轉弱等影響，房地產(chǎn)行業(yè)負面事件迭

出，呈現(xiàn)供需兩弱的局面，為經(jīng)濟增長和地方財政帶來很大壓力。在此背景下，地產(chǎn)調(diào)控政策逐步放松。

供給端，2022年11月以來，央行、銀保監(jiān)會及證監(jiān)會等部門，從信貸、債券、股權三方面“三箭齊發(fā)”

全面支持房企融資，同時，預售資金監(jiān)管優(yōu)化，幫助優(yōu)質(zhì)房企恢復經(jīng)營“造血”功能；2023年1月，中

央層面重申房地產(chǎn)行業(yè)的國民經(jīng)濟支柱地位。銷售端則是“因城施策”調(diào)整房貸利率、限購等政策。盡

管政策利好不斷，但銷售端回暖則相對滯后，預計2023年房地產(chǎn)行業(yè)將以“保交樓”和“去庫存”為主，

房地產(chǎn)投資恢復尚需時日，故房建類項目恢復仍待觀察。

圖3 勘察設計企業(yè)營業(yè)收入、凈利潤及凈利率（單              圖4 房地產(chǎn)開發(fā)投資、竣工及新開工面積同比增速

位：億元、%）                              （單位：%）

                                                         開發(fā)投資                                              新開工面積                                             竣工面積

                                         -20

                                         -40

                                         -60

資料來源：2019-2021 年全國工程勘察設計統(tǒng)計公報，中證      資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理                                                                                                                       2022-10

鵬元整理

     此外，盡管政策加持下，房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境邊際改善，但出險、尾部房企的信用風險仍將影響勘

察設計企業(yè)。2022年，房地產(chǎn)開發(fā)累計實際到位資金同比減少19.30%，作為與房地產(chǎn)行業(yè)高度關聯(lián)的行

業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)資金面的困難迅速傳導至建筑業(yè)，不少勘察設計企業(yè)出現(xiàn)業(yè)務規(guī)模收縮、回款困難，甚

至于虧損等情形。中證鵬元認為，對于勘察設計企業(yè)涉房風險的未來演化應當區(qū)別看待。一方面，隨著

房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道逐漸通暢、信用風險邊際修復，對優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營的房企應收款回款有望改善。另

一方面，出險、尾部房企整體融資仍顯困難，加之部分企業(yè)過往對出險、尾部房企的壞賬準備計提不到

位，我們認為，出險、尾部房企所帶來的壞賬風險仍將持續(xù)影響相關企業(yè)。

 表2 部分上市勘察設計企業(yè)財務表現(xiàn)（單位：億元、%）

                                                                                                                                                   經(jīng)營活動產(chǎn)

                                 營業(yè)收入同                                                           凈利潤同比

    代碼               簡稱   營業(yè)收入                      凈利潤                                                                                            生的現(xiàn)金流

                                 比增長率                                                             增長率

                                                                                                                                                    量凈額

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注：財務數(shù)據(jù)期間為 2022 年。

資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理

     從競爭格局來看，工程勘察設計行業(yè)高度分散，2021年末，我國共有勘察設計企業(yè)2.67萬家，同比

增長12.67%?？辈煸O計行業(yè)大致可以分為部級院、省級院和市級院三種規(guī)模的企業(yè)，具有國資背景的大

型工程咨詢單位依然占據(jù)著相對更高的市場份額，但規(guī)模有限，行業(yè)呈現(xiàn)出主體多、集中度低、全國較

為分散等特點。日益激烈且同質(zhì)化的競爭侵蝕業(yè)內(nèi)企業(yè)利潤，2019-2021年，全國勘察設計企業(yè)凈利率

持續(xù)走低。

     展望未來，多元服務、綠色化、工業(yè)化、數(shù)字化是勘察設計業(yè)轉型方向。住建部《“十四五”工程

勘察設計行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，推進推廣工程總承包、全過程工程咨詢和建筑師負責制等服務模式。此

外，為實現(xiàn)“碳達峰”“碳中和”目標，近年來，中央及各地政府大力推廣綠色建筑設計、綠色施工，

改造面積3.5億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗建筑0.5億平方米以上”等具體目標，將進一步促

進建筑設計綠色化、工業(yè)化。隨著智能建造、智慧城市等概念推廣，勘察設計行業(yè)數(shù)字化轉型也將全面

提速。2019年-2021年，勘察設計行業(yè)科技活動費用支出迅速增長，占營業(yè)收入比例也逐步提升。

《“十四五”工程勘察設計行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也提出推進勘察設計企業(yè)管理信息系統(tǒng)升級迭代、BIM全過

程應用、工程項目數(shù)字化交付等舉措。

 圖5 勘察設計企業(yè)科技活動費用支出及其占營業(yè)收入比例（單位：億元）

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 資料來源：2019-2021 年全國工程勘察設計統(tǒng)計公報，中證鵬元整理

       五、經(jīng)營與競爭

     公司業(yè)務資質(zhì)等級較高，區(qū)域內(nèi)核心業(yè)務競爭實力依然較強，但受宏觀經(jīng)濟影響，2022年公司營

業(yè)收入大幅減少，其中建筑設計仍是主要收入來源；工程總承包收入大幅減少，該業(yè)務未來收入存在

較大不確定性

     公司主營業(yè)務仍為建筑設計和研發(fā)及其延伸業(yè)務，主要包括建筑設計、造價咨詢、工程總承包、全

過程工程咨詢及代建項目管理等業(yè)務。2022年公司營業(yè)收入大幅減少，主要系建筑設計、工程總承包收

入下滑影響。受宏觀經(jīng)濟影響、新簽合同減少、項目進展延緩等因素影響，2022年公司建筑設計收入同

比減少，但仍是主要收入來源，且占比進一步提升至67.32%；近年來公司基于經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整，主動縮減

工程總承包業(yè)務規(guī)模，2022年工程總承包收入大幅減少，未來收入存在較大不確定性；全過程工程咨詢、

代建等業(yè)務收入2022年同比增長較快，但總體規(guī)模仍然較小。

     受縮減工程總承包業(yè)務規(guī)模，以及控制人員規(guī)模及各項開支、加強成本控制等因素影響，2022年公

司銷售毛利率大幅提升。其中工程總承包業(yè)務毛利率水平較低，但2022年由于部分虧損項目已經(jīng)接近完

工，毛利率有所改善；全過程工程咨詢、代建等業(yè)務毛利率下滑，主要系因個別代建項目毛利較低所致。

由于一季度為建筑行業(yè)傳統(tǒng)淡季，公司2023年一季度毛利率有所下滑。

 表3 公司營業(yè)收入構成及毛利率情況（單位：萬元）

           項目

                       金額         占比       毛利率      金額           占比       毛利率      金額          占比       毛利率

建筑設計                  18,943.53   73.58% 15.85% 122,893.91       67.32%   34.60% 153,853.06    53.49%   31.75%

工程造價咨詢                 2,857.55   11.10% 19.69%     22,312.00    12.22%   38.36%   22,687.74   7.89%    34.94%

工程總承包                  3,218.50   12.50%   0.50%    31,818.30    17.43%    3.16% 108,647.50    37.77%   2.68%

全過程工程咨詢、代建等             591.71    2.30%    25.23%    5,126.15    2.81%    19.93%    2,077.78   0.72%    25.58%

其他                      135.09    0.52%    22.71%     399.24     0.22%    53.24%     382.08    0.13% -40.42%

合計                    25,746.38 100.00% 14.61% 182,549.60 100.00% 29.21% 287,648.17 100.00% 20.88%

資料來源：公司提供

     公司業(yè)務資質(zhì)等級較高，深耕裝配式建筑與BIM技術，區(qū)域內(nèi)核心業(yè)務競爭實力依然較強

     公司業(yè)務資質(zhì)等級較高。截至2023年3月末，公司擁有建筑行業(yè)（建筑工程）甲級、工程造價咨詢

甲級、城鄉(xiāng)規(guī)劃甲級、建筑工程施工總承包壹級等資質(zhì)，2022年未新增重要資質(zhì)。

 表4 截至 2023 年 3 月末公司主要資質(zhì)情況

    證書類型                  資質(zhì)等級                                      發(fā)證機關                            有效期

                     建筑行業(yè)（建筑工程）甲級                                住房和城鄉(xiāng)建設部                         2025.03.16

   工程設計資質(zhì)

                     風景園林工程設計專項乙級                               廣東省住房和城鄉(xiāng)建設廳                       2025.09.04

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    工程監(jiān)理資質(zhì)             房屋建筑工程專業(yè)甲級                    住房和城鄉(xiāng)建設部              2025.12.04

    工程造價咨詢              工程造價咨詢甲級                     住房和城鄉(xiāng)建設部              2023.06.30

         規(guī)劃資質(zhì)               城鄉(xiāng)規(guī)劃甲級                     自然資源部               2023.12.31

                      建筑工程施工總承包壹級                    住房和城鄉(xiāng)建設部              2023.12.31

    建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)          建筑機電安裝工程專業(yè)承包壹級                廣東省住房和城鄉(xiāng)建設廳             2023.12.31

                      市政公用工程施工總承包貳級                廣東省住房和城鄉(xiāng)建設廳             2023.12.31

                                              深圳市科技創(chuàng)新委員會、深圳市財政局、

          其他            高新技術企業(yè)證書                                           2025.12.14

                                                 國家稅務總局深圳市稅務局

資料來源：公司提供

         公司在裝配式建筑和BIM3領域具有較為領先的地位和豐富經(jīng)驗。公司是建筑設計行業(yè)首家國家住

宅產(chǎn)業(yè)化基地和首批裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地；也是國內(nèi)最早啟動BIM專項研究的設計企業(yè)之一，為全國首

個完成政府工程BIM標準的設計企業(yè)，公司目前已相繼研發(fā)上線了iBIM平臺V4.14版和華陽速建2022版，

逐步構建建筑、結構、給排水、暖通、電氣、裝配式等全專業(yè)的BIM正向設計能力。2021年公司加入數(shù)

字化工業(yè)軟件聯(lián)盟并擔任常務副理事單位；2022年公司與廣州中望龍騰軟件股份有限公司（688083.SH）

共同出資設立合資公司（公司參股30%）（以下簡稱“中望軟件”），依托中望軟件在工業(yè)軟件研發(fā)領

域的優(yōu)勢，與華陽國際在建筑設計行業(yè)豐富的應用場景及應用軟件研發(fā)經(jīng)驗，共同開展國產(chǎn)BIM（建筑

信息模型）軟件研發(fā)與銷售。上述技術積累與外部合作為公司進一步拓展業(yè)務奠定了較好的基礎。

         公司項目持續(xù)榮獲國內(nèi)外獎項，拓展了公司在華南區(qū)域內(nèi)的建筑設計行業(yè)中的品牌知名度，進一步

鞏固了公司的競爭實力。2022年公司代表性獲獎項目有龍光玖龍臺（北區(qū)）、華陽國際東莞產(chǎn)業(yè)園

Dreamoffice、廣州珠江弘陽青年夢想生活館、廣州中海觀云府、南山科技創(chuàng)新中心、白云機場三期平西

二期安置區(qū)BIM正向設計應用等，具體名錄見下表。

    表5 2022 年公司獲得的重要代表性獎項

    序號               獲獎項目                               獎項名稱

                                     第十六屆美國國際大獎（IDA）榮譽獎

                                     獎

                                     第十一屆龍圖杯全國 BIM（建筑信息模型）大賽三等獎

                                     廣東省第四屆 BIM 應用大賽綜合組二等獎

信息；為設計團隊和施工團隊提供協(xié)同工作的基礎，從而提高施工效率、節(jié)約成本、縮短工期，有效實現(xiàn)建筑的全生命

周期管理。

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          白云機場三期平西二期安置區(qū)

          BIM 正向設計應用

                                 第三屆“智建杯”智慧建造創(chuàng)新大獎銀獎

資料來源：公司提供

       受經(jīng)濟下行及公司調(diào)整業(yè)務結構等因素影響，2022年建筑設計、工程總承包等主要收入均同比下

滑，工程總承包業(yè)務收入未來仍存在較大的不確定性

       公司建筑設計業(yè)務按產(chǎn)品類型可分為居住建筑、公共建筑和商業(yè)綜合體三類，其營業(yè)收入占比情況

見下表。2022年建筑設計業(yè)務實現(xiàn)收入同比減少20.12%，主要系受宏觀市場經(jīng)濟影響，公司新簽合同減

少以及項目進展延緩所致；分產(chǎn)品來看，2022年居住建筑設計、公共建筑設計、商業(yè)綜合體設計收入占

比變動不大；受益于公司進行成本控制，建筑設計業(yè)務毛利率實現(xiàn)小幅提升。

 表6 公司建筑設計業(yè)務分產(chǎn)品的收入占比情況（單位：萬元）

         項目

                     金額          占比        金額             占比        金額             占比

 居住建筑設計              11,200.85    59.13%    58,363.66      47.49%    76,164.04      49.50%

 公共建筑設計               4,710.71    24.87%    39,229.82      31.92%    45,510.84      29.58%

 商業(yè)綜合體設計              3,031.98    16.00%    25,300.44      20.59%    32,178.18      20.91%

 設計業(yè)務合計              18,943.53   100.00%   122,893.91     100.00%   153,853.06     100.00%

說明：部分年度合計數(shù)因四舍五入原因存在尾差。

資料來源：公司提供

       近年公司控制工程總承包業(yè)務風險，縮減業(yè)務規(guī)模，未來收入存在較大不確定性。2022年公司工程

總承包業(yè)務實現(xiàn)收入31,818.30萬元，同比大幅減少70.71%，收入主要來自福田區(qū)華富街道福安小區(qū)城市

更新單元改造項目EPC總承包設計采購施工總承包合同（合同金額58,915.75萬元）、龍華三所高級中學

EPC項目（三所中學合同合計金額154,593.86萬元）等項目；毛利率方面，2022年由于部分虧損項目已

經(jīng)接近完工，當期毛利率小幅提升。因深圳市稅務局新沙地塊EPC項目原材料漲幅較大及建設進度較慢

導致成本超出預期，公司2022年度對其計提預計負債864.84萬元。2022年公司工程總承包業(yè)務無新簽訂

單，隨著現(xiàn)有項目投入接近尾聲，該業(yè)務未來收入存在較大不確定性。

毛利率小幅提升。截至2022年末，公司造價工程師團隊860人，較去年同期減少384人。2022年主要完成

項目包括云城二三期復審、招商自貿(mào)一期等48個項目，并新簽深圳國際交流中心(一期)配套酒店全過程

造價咨詢服務、2021年龍崗區(qū)龍崗河流域、觀瀾河流域、深圳河流域水務工程(水污染治理、內(nèi)澇整治

部分)全過程造價咨詢2標(龍崗河流域)、綠景白石洲項目、寶龍生物醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展先導區(qū)項目全過程造

價咨詢等288個項目主合同，及華潤華南大區(qū)、深圳、海南區(qū)域招商戰(zhàn)略等22個戰(zhàn)略協(xié)議等。

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入的項目有深圳市長圳公共住宅及其附屬工程項目、中山大學附屬第七醫(yī)院（深圳）二期項目、中國科

學院深圳理工大學建設工程項目、福田區(qū)國際體育文化交流中心委托代建項目等。毛利率方面，2022年

上述板塊業(yè)務毛利率小幅下滑，主要系個別代建項目毛利較低所致。公司目前在手的全過程工程咨詢及

代建訂單有深圳市華大醫(yī)院項目全過程工程咨詢、中山大學附屬第七醫(yī)院（深圳）二期項目全過程咨詢

等合同。未來隨著上述項目推進，全過程工程咨詢及代建業(yè)務仍能為公司收入帶來一定補充。

     從業(yè)務區(qū)域分布來看，2022年公司繼續(xù)深耕粵港澳大灣區(qū)市場，華南地區(qū)收入占比仍保持較高水平，

主要來自位于深圳市的建筑設計項目收入。整體來看，公司業(yè)務區(qū)域集中度較高，不利于風險分散。

 表7 近年來公司營業(yè)收入國內(nèi)區(qū)域分布情況（單位：萬元）

         區(qū)域

                               金額             占比           金額         占比

 華南地區(qū)                      156,642.60        85.81%    246,914.68    85.84%

 華中地區(qū)                       15,422.17         8.45%     20,977.11     7.29%

 華東地區(qū)                        6,804.86         3.73%     12,770.24     4.44%

 西南地區(qū)                        2,268.10         1.24%      4,822.11     1.68%

 其他                          1,411.86         0.77%      2,164.02     0.75%

 合計                        182,549.60     100.00%      287,648.17   100.00%

資料來源：公司提供

     公司經(jīng)過多年的發(fā)展，與一批優(yōu)質(zhì)的核心客戶建立了長期密切的戰(zhàn)略合作關系，包括萬科、華潤、

招商、深鐵置業(yè)等品牌開發(fā)商；此外，公司依托裝配式設計和 BIM 較為領先的地位和豐富經(jīng)驗，拓展

了深圳市建筑工務署、深圳市人才安居集團等保障房領域客戶資源。2022年公司前五大客戶仍為政府工

程建設公司及房地產(chǎn)企業(yè)，2021年因深圳龍華三所中學項目加速推進，第一大客戶集中程度大幅提升，

 表8 近年來公司前五大客戶情況（單位：萬元）

       年度            客戶名稱               金額            占當期營業(yè)收入的比例

                     第一名                  2,832.24                   11.00%

                     第二名                  1,961.48                    7.62%

                     第三名                  1,526.64                    5.93%

                     第四名                  1,417.38                    5.51%

                     第五名                     875.99                   3.40%

                      合計                  8,613.73                  33.46%

                     第一名                 18,867.56                   10.34%

                     第二名                 17,015.75                    9.32%

                     第三名                 13,641.42                    7.47%

                     第四名                 10,536.55                    5.77%

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                          第五名         8,300.80                          4.55%

                          合計      68,362.07                           37.45%

                          第一名     93,245.93                            32.42%

                          第二名     15,967.94                             5.55%

                          第三名     15,081.49                             5.24%

                          第四名         9,274.10                          3.22%

                          第五名         6,477.22                          2.25%

                          合計     140,046.69                           48.69%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     公司在手訂單仍較為充足，未來收入來源較有保障，隨著在建項目的不斷投入，仍面臨一定的資

金壓力，且本期募投項目是否能實現(xiàn)預期收益仍存在較大不確定性

     公司業(yè)務承接仍包括公開招標、客戶內(nèi)部邀標和客戶直接委托三類，主要以公開招標、客戶內(nèi)部邀

標為主。跟蹤期內(nèi)，建筑設計業(yè)務、工程總承包和全過程工程咨詢及代建業(yè)務的流程基本無變化。

億元，為2022年總收入的0.97倍，主要系受市場環(huán)境及地產(chǎn)項目訂單減少影響。截至2023年3月末，公

司在手訂單合同金額（含稅）合計為145.91億元，已確認收入金額（含稅）85.04億元，已簽約未完工訂

單合同金額（含稅）60.87億，其中建筑設計業(yè)務、工程造價咨詢業(yè)務、工程總承包業(yè)務、全過程工程

咨詢及代建業(yè)務已簽約未完工訂單合同金額分別為47.87億元、8.22億元、3.52億元和1.26億元。整體來

看，公司在手訂單充足，未來收入來源較有保障。但考慮到公司職工薪酬為剛性支出且其占總成本比例

仍較高，以及自建項目的持續(xù)投入，未來業(yè)務擴張需要投入資金較多，且IPO募集資金及本期債券募集

資金有?？顚Ｓ孟拗疲救詫⒚媾R一定的資金壓力。

     根據(jù)公司出具的《公開發(fā)行可轉換公司債券募集資金使用的可行性分析報告》，公司計劃在廣東省

深圳市龍華區(qū)新建一棟綜合辦公大樓，用于建筑設計服務中心建設項目、裝飾設計服務中心建設項目及

總部基地建設項目實施，募投項目的募集資金總額為44,107.01萬元；截至2022年12月31日，上述募投項

目已使用募集資金25,635.04萬元，投資進度58.12%，預計于2023年年底完工，建設進度低于原計劃?？?/p>

慮到募投項目受經(jīng)濟環(huán)境、客戶需求、市場競爭及項目運營管理等多重因素影響，且募投項目無法產(chǎn)生

直接的經(jīng)濟效益，其為公司從事設計服務人員創(chuàng)造必要的辦公環(huán)境及設施，將通過向客戶提供設計服務

進行收費并獲利以及通過控制并鎖定未來辦公場地支出從而在公司利潤中間接體現(xiàn)收益，募投項目是否

能實現(xiàn)預期收益以及能否覆蓋本期債券本息仍存在較大不確定性。

 表9 2021-2022 年公司新簽合同情況（單位：萬元，個）

                     項目

                                個數(shù)                   金額       個數(shù)        金額

 建筑設計業(yè)務                         700              151,646.12   974   243,579.21

 工程造價咨詢業(yè)務                       274               21,256.19   505    45,054.39

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 工程總承包業(yè)務                          -                  -             9      8,621.77

 全過程工程咨詢及代建業(yè)務                     6           4,776.43             6      6,993.87

 合計                             980         177,678.74          1,494   304,249.24

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

 表10 截至 2023 年 3 月末在手訂單明細（單位：萬元）

                      項目                  合同造價（含稅）                已確認收入（含稅）

 建筑設計業(yè)務                                         1,031,639.10            552,981.17

      其中：1,000 萬元以上（含）                            474,412.77            224,469.10

 工程造價咨詢業(yè)務                                         168,131.86             85,948.35

      其中：1,000 萬元以上（含）                             20,290.30              5,966.15

 工程總承包業(yè)務                                          233,399.61            198,157.59

      其中：1,000 萬元以上（含）                            233,399.61            198,157.59

 全過程工程咨詢及代建業(yè)務                                      25,958.03             13,338.38

      其中：1,000 萬元以上（含）                             18,450.94             10,838.06

                      合計                        1,459,128.60            850,425.50

資料來源：公司提供

     因公司縮減工程總承包業(yè)務，2022年相關成本大幅減少，公司成本中職工薪酬占比較大，2022年

人員效益提升具有一定成效

工程分包、直接人工成本、直接材料（主要包括鋼材、混凝土等）等；由于公司工程總承包業(yè)務的管理

經(jīng)驗、施工進度把控、原材料采購等方面相比大型央企國企相對較弱，對公司成本控制形成較大壓力。

     公司的供應商包括深圳市市政工程總公司、中國建筑第七工程局有限公司等，由于2021年工程總承

包業(yè)務中深圳龍華三所中學項目和福田區(qū)華富街道福安小區(qū)城市更新單元改造項目加速推進，當年公司

第一大供應商占比和前五大供應商占采購總額的比重均大幅提升；2022年隨著上述項目建設接近尾聲，

第一大供應商占比和前五大供應商占采購總額比重有所降低。

 表11 近年來公司前五大供應商占比情況

                 項目        2023 年 1-3 月              2022 年              2021 年

 第一大供應商占比                        13.84%                  19.64%            66.97%

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 前五大供應商占比                                             29.01%            52.04%          84.50%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

       此外，由于公司作為人力資源密集型公司，職工薪酬成本占比較高，2022年公司嚴格控制人員規(guī)模，

員工總人數(shù)由上年5,173人減少至4,013人，但人均產(chǎn)值也由上年55.61萬元下滑至45.49萬元；但若剔除工

程總承包、全過程及代建業(yè)務收入，公司設計和造價業(yè)務（不含研發(fā)）的人均產(chǎn)值由上年45.00萬元增

至49.76萬元。建筑設計業(yè)務成本主要以職工薪酬為主，2022年職工薪酬同比減少26.14%，公司人員效

益提升具有一定成效。隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大以及行業(yè)新型理念、技術和業(yè)態(tài)的推進，高端人才需求

增長，若公司不能及時引進足夠的高端人才，在人才培養(yǎng)、薪酬待遇等方面缺乏競爭力，將面臨高端人

才不足甚至流失的風險。

       六、財務分析

       財務分析基礎說明

       以下分析基于公司提供的經(jīng)容誠會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的

       資本實力與資產(chǎn)質(zhì)量

       公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好，但應收款項對公司資金形成一定占用，且部分賬齡

較長，仍存在一定回收風險和壞賬風險

障程度一般。

 圖 6 公司資本結構                                             圖 7 2023 年 3 月末公司所有者權益構成

         總負債           所有者權益            產(chǎn)權比率（右）

                                                                       其他    實收資本

                                                               未分配利潤             資本公積

 資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023                     資料來源：公司未經(jīng)審計的 2023 年 3 月財務報表，中證

 年 3 月財務報表，中證鵬元整理                                       鵬元整理

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收賬款賬面金額1年以上占比43.47%，較上年提升11.59個百分點，因客戶回款周期延長，應收賬款賬期

持續(xù)增長；期末余額前五名合計占比11.47%，應收對象主要為大型地產(chǎn)商、政府部門等，此外，期末計

提壞賬準備的應收賬款賬面原值8.57億元，已計提壞賬準備2.56億元，累計計提壞賬準備金額較2021年

末繼續(xù)增長，考慮到房企資金仍較為緊張，應收賬款規(guī)模較大且部分賬齡較長，仍存在一定的回收風險。

元，亦存在一定回收風險。2022年末公司貨幣資金余額6.25億元，其中0.11億元資金使用受限，受限資

金中369.00萬元為保函保證金，724.97萬元處于凍結狀態(tài)。2022年末交易性金融資產(chǎn)主要為短期理財產(chǎn)

品（期限一年內(nèi)）和現(xiàn)金類理財產(chǎn)品。

意產(chǎn)業(yè)園。2022年末無形資產(chǎn)賬面價值變化不大，主要由龍華設計創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園土地使用權（本期債券募

投項目用地）構成。

 表12 公司主要資產(chǎn)構成情況（單位：億元）

 項目

                     金額            占比     金額        占比      金額        占比

 貨幣資金                 5.69       17.64%    6.25    19.39%    3.82    12.56%

 交易性金融資產(chǎn)              6.40       19.84%    5.17    16.05%    7.58    24.93%

 應收賬款                 4.56       14.15%    6.02    18.68%    5.12    16.82%

 合同資產(chǎn)                 3.44       10.66%    2.40     7.46%    2.18     7.17%

 流動資產(chǎn)合計              20.57       63.76%   20.35   63.17%    19.46   64.00%

 固定資產(chǎn)                 3.63       11.26%    4.02    12.49%    4.27    14.05%

 在建工程                 2.51        7.79%    2.24     6.97%    1.15     3.78%

 無形資產(chǎn)                 1.91        5.92%    1.91     5.94%    1.95     6.41%

 非流動資產(chǎn)合計             11.69       36.24%   11.86   36.83%    10.95   36.00%

 資產(chǎn)總計                32.26      100.00%   32.21   100.00%   30.41   100.00%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 3 月財務報表，中證鵬元整理

      盈利能力

     公司營業(yè)收入大幅減少，毛利率有所提升，基于公司經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整，利潤較低的工程總承包業(yè)務

收入下滑明顯，該業(yè)務未來收入存在較大不確定性；公司在手訂單仍較為充足，建筑設計、工程造價

咨詢業(yè)務等未來收入來源較有保障

     受市場環(huán)境影響、訂單下降及公司縮減工程總承包業(yè)務等因素影響，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

同比實現(xiàn)增長。公司2023年1-3月實現(xiàn)收入2.57億元，較上年同期減少31.68%，主要系EPC業(yè)務收入大幅

減少所致。截至2023年3月末，公司已簽約未完工訂單合同金額（含稅）60.87億元，在手訂單充足，短

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期內(nèi)收入來源較有保障；但2022年公司新承接訂單合同金額為17.77億元，同比下滑較多，對公司長期

收入增長不利。盈利能力方面，因低毛利率的工程總承包收入占比大幅降低以及公司加強成本控制，

 圖 8 公司盈利能力指標情況（單位：%）

                           EBITDA利潤率              總資產(chǎn)回報率

 資料來源：公司 2021-2022 年審計報告

      現(xiàn)金流與償債能力

     公司總債務規(guī)模略有下降，債務主要為本期債券，經(jīng)營活動現(xiàn)金持續(xù)凈流入，考慮到公司未來在

建項目尚需投入的資金規(guī)模較大，仍面臨一定資金壓力

     公司的總債務主要為應付債券，即2020年發(fā)行的“華陽轉債”，其發(fā)行金額為4.50億元，期末賬面

價值為3.78億元，較上年末因溢折價攤銷增長0.22億元，另外本期債券的權益成分確認為其他權益工具

收設計費及造價咨詢費辦理附有追索權保理業(yè)務從而取得的債權質(zhì)押融資。公司的債務結構以長期債務

為主，截至2023年3月末，長期債務的占比為91.48%。

     公司的應付賬款主要為應付供應商的貨款和勞務款，2022年公司應付賬款余額2.14億元，同比小幅

增長。2022年末合同負債主要包括建筑設計業(yè)務預收款（賬面價值5.07億元）、代建管理咨詢業(yè)務預收

款（0.14億元）等。

 表13 公司主要負債構成情況（單位：億元）

 項目

                          金額              占比      金額               占比      金額        占比

 短期借款                      0.01           0.09%    0.02           0.15%     0.24    1.55%

 應付賬款                      1.82          11.08%    2.14           13.05%    1.63    10.54%

 合同負債                      5.35          32.52%    5.21           31.75%    4.25    27.57%

 其他應付款（合計）                 2.40          14.60%    1.74           10.59%    0.89    5.75%

 流動負債合計                   12.29          74.70%   12.20          74.31%    10.79   69.92%

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 應付債券                 3.83    23.27%             3.78    23.00%        3.55    23.02%

 非流動負債合計              4.16   25.30%              4.22   25.69%         4.64   30.08%

 負債合計                16.45   100.00%            16.41   100.00%       15.43   100.00%

 總債務合計                4.46    27.11%             4.50    27.43%        4.99    32.36%

 其中：短期債務              0.38     2.33%             0.38     2.31%        0.61     3.97%

        長期債務          4.08    24.77%             4.12    25.12%        4.38    28.38%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 3 月財務報表，中證鵬元整理

代建項目的代收代付資金增加所致?；I資活動現(xiàn)金流方面，2022年全年公司籌資活動凈流出1.05億元，

主要系公司當期租賃付款、利潤分配減少所致。考慮到公司職工薪酬為剛性支出，疊加IPO及本期債券

募投項目尚需投資金額較大，且募集資金有?？顚Ｓ孟拗?，公司仍將面臨一定的資金壓力。

     受公司業(yè)務收入下滑影響，2022年EBITDA和FFO規(guī)模均有所下降，此外隨著公司所承接體量較大

的工程總承包項目2022年陸續(xù)完工，未來EBITDA和FFO規(guī)模存在一定波動性。

     公司盈余現(xiàn)金充足，對總債務的覆蓋能力較強；受公司業(yè)務收入下滑影響，2022年EBITDA利息保

障倍數(shù)下降至10.61，但對有息債務本息的償付保障能力仍較好；2022年公司總債務規(guī)模減少，總債務/

總資本的比重小幅下降。

 表14 公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標

 指標名稱                         2023 年 3 月                   2022 年             2021 年

 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 (億元)                           0.83                 2.65               2.38

 FFO(億元)                                   --                 1.67               2.07

 資產(chǎn)負債率                                 51.00%               50.96%             50.74%

 凈債務/EBITDA                                --                 -2.09              -1.60

 EBITDA 利息保障倍數(shù)                             --                10.61              13.44

 總債務/總資本                               22.01%               22.18%             25.00%

 FFO/凈債務                                   --              -25.82%            -35.27%

 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/凈債務                      -10.82%                 -40.92%            -40.55%

 自由現(xiàn)金流/凈債務                         -10.32%                 -16.91%            -15.64%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 3 月財務報表，中證鵬元整理

     受公司業(yè)務特性原因，公司以流動資產(chǎn)為主，因2022年應收賬款中部分客戶回款周期拉長，公司速

動比率有所下降。由于公司短期債務金額較小，現(xiàn)金短期債務比仍處于較高水平，短期償債壓力較小。

此外，2022年末公司在各家銀行總授信額度16.35億元，剩余未使用授信額度14.24億元，必要時可通過

增加銀行借款滿足資金需求。

  圖 9 公司流動性比率情況

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                             速動比率           現(xiàn)金短期債務比

  資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 3 月財務報表，中證鵬元整理

       七、其他事項分析

      （一）ESG 風險因素

     公司ESG表現(xiàn)對其經(jīng)營和信用水平未產(chǎn)生較大負面影響

     環(huán)境因素

     環(huán)境方面，根據(jù)公司提供的《關于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說明》及公開資料查詢，

過去一年公司不存在因空氣污染或溫室氣體排放而受到政府部門處罰情形，不存在因廢水排放而受到政

府部門處罰情形，不存在因廢棄物排放而受到政府部門處罰情形。?

     社會因素

     社會方面，2022 年 8 月，公司因對未取得工程規(guī)劃許可的項目出具了正式的設計施工圖紙，收到廣

州市黃埔區(qū)城市管理和綜合執(zhí)法局的 3 條行政處罰，公司已整改完畢，并已繳納罰款。

     根據(jù)公開信息查詢，2023 年 2 月，佛山市順德區(qū)住房城鄉(xiāng)建設和水利局在 2022 年度勘察設計質(zhì)量

專項檢查中，發(fā)現(xiàn)公司等 11 家設計單位未能嚴格執(zhí)行《建設工程勘察設計管理條例》要求，施工圖設

計文件有違反公共利益，影響公共安全或存在地基基礎、主體結構安全隱患等問題，并予以公司通報和

誠信扣分，根據(jù)《佛山市住房和城鄉(xiāng)建設局建筑行業(yè)誠信管理法》（2022 年修訂版），工程設計企業(yè)扣

分標準第 28 條“施工圖設計文件有違反法律、法規(guī)、公共利益，影響公共安全或存在地基基礎、主體

結構安全隱患的”規(guī)定扣 10 分，有效期 6 個月。

     公司治理

     治理方面，公司嚴格按照《公司法》《證券法》《上市公司治理準則》《深圳證券交易所股票上市

規(guī)則》《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第 1 號——主板上市公司規(guī)范運作》等法律、法規(guī)及規(guī)

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范性文件的要求，不斷完善公司治理結構，健全內(nèi)部控制體系，進一步規(guī)范公司運作，提高治理水平，

確保公司股東、董事、監(jiān)事能夠充分行使各自權利，為公司持續(xù)發(fā)展提供制度保障。

任公司任何管理職務。

      （二）過往債務履約情況

     根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報告，從2020年1月1日至報告查詢?nèi)眨?023年5月8日），公司本部不存在

未結清不良類信貸記錄，已結清信貸信息無不良類賬戶；公司本部公開發(fā)行的各類債務均按時償付利息，

無到期未償付或逾期償付情況。

      （三）或有事項分析

     重大訴訟方面，2017年11月，淮安悅景置業(yè)有限公司以自有建華觀園二期花城半島項目中合計32棟

樓發(fā)生不均勻沉降質(zhì)量問題向淮安經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)人民法院提請訴訟，將淮安市水利勘測設計研究院有

限公司、江蘇地基工程有限公司及公司列為共同被告，要求被告方在各自的責任范圍內(nèi)對原告進行賠償，

鑒于當時鑒定結果未出，公司管理層按照合同約定的責任賠償最大范圍計提預計負債并計入營業(yè)外支出

為人民幣1,302萬元整，公司根據(jù)資產(chǎn)負債表日后事項調(diào)整事項的會計處理規(guī)定和法院判決，公司按照

賠償額與計提的預計負債差額計入營業(yè)外支出。

     此外，深圳聯(lián)合飛機科技有限公司訴公司的建設工程施工合同糾紛案件，涉案金額1,080.00萬元，

截至2023年4月13日尚未出具判決。

     對外擔保方面，截至2023年3月末，公司對外擔保金額合計為1,938.00萬元，均為對合營企業(yè)東莞市

潤陽聯(lián)合智造有限公司的信用擔保，上述擔保均以廠房內(nèi)全部生產(chǎn)用機器設備作為抵押物作為反擔保措

施。

       九、債券償還保障分析

     出質(zhì)人提供的股份質(zhì)押擔保一定程度上能保障本期債券的安全性，但目前股份質(zhì)押市值未能覆蓋

本期債券尚未償還本息

     本期債務由出質(zhì)人唐崇武將其合法擁有的限售股份作為質(zhì)押資產(chǎn)提供質(zhì)押擔保，截至2023年5月31

日，其市值為4.27億元，其對本期債券本金4.50億元的擔保覆蓋率為94.89%，出質(zhì)人提供的股份質(zhì)押擔

保一定程度上能保障本期債券的安全性。

     根據(jù)《深圳市華陽國際工程設計股份有限公司公開發(fā)行可轉換公司債券之股份質(zhì)押合同》（以下簡

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稱“《質(zhì)押合同》”），在《質(zhì)押合同》簽訂后及主債權有效存續(xù)期間，如在連續(xù)30個交易日內(nèi)，質(zhì)押

股票的市場價值（以每一交易日收盤價計算）持續(xù)低于本期債券尚未償還本息總額的110%，中信證券

股份有限公司有權要求出質(zhì)人在30個工作日內(nèi)追加擔保物，以使質(zhì)押財產(chǎn)的價值與本期債券未償還本金

的比率高于140%，追加的資產(chǎn)限于華陽國際人民幣普通股，追加股份的價值按照連續(xù)30個交易日內(nèi)華

陽國際收盤價的均價計算。

     如在連續(xù)30個交易日內(nèi)，質(zhì)押股票的市場價值（以每一交易日收盤價計算）持續(xù)超過本期債券尚未

償還本息總額的170%，出質(zhì)人有權請求對部分質(zhì)押股票通過解除質(zhì)押方式釋放，但釋放后的質(zhì)押股票

的市場價值（以辦理解除質(zhì)押手續(xù)前一交易日收盤價計算）不得低于本期債券尚未償還本息總額的

價值與本次發(fā)行的可轉換公司債券未償還本金的比率不低于140%。

     根據(jù)公司于2020年7月19日發(fā)布的《深圳市華陽國際工程設計股份有限公司關于控股股東、實際控

制人股份質(zhì)押的公告》，唐崇武先生的質(zhì)押手續(xù)已辦理完成，唐崇武先生以其合法擁有的公司股票

照辦理質(zhì)押登記的前一交易日收盤價計算。值得注意的是，截至2023年5月31日，質(zhì)押股票的市場價值

未能覆蓋本期債券尚未償還本息，但尚未達到出質(zhì)人需追加擔保物的條件。

 表15 本期債券股份質(zhì)押擔保情況

                     質(zhì)押數(shù)量         占其所持      占公司總      質(zhì)押

   質(zhì)押資產(chǎn)名稱                                                        質(zhì)押到期日

                     （股）          股份比例      股本比例      起始日

                                      本期債券持有人全部行使換股權

 唐崇武持有公司的                                             2020 年 7

 股份                                                   月 16 日

                                      早者）

資料來源：《深圳市華陽國際工程設計股份有限公司關于控股股東、實際控制人股份質(zhì)押的公告》，中證鵬元整理

       十、結論

     公司擁有建筑行業(yè)（建筑工程）甲級、工程造價咨詢甲級、城鄉(xiāng)規(guī)劃甲級等資質(zhì)，其核心業(yè)務資質(zhì)

等級較高；同時公司近年獲得較多獎項，為華南區(qū)域內(nèi)競爭實力較強的建筑設計企業(yè)。近年來，公司營

業(yè)收入較為波動，主要系受經(jīng)濟下行、社會投資減少等市場因素，以及公司自身經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整等因素影

響，跟蹤期內(nèi)公司收入雖有所下滑但經(jīng)營業(yè)績總體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。公司現(xiàn)金類資產(chǎn)較為充裕，短期債務

壓力不大，但應收賬款和合同資產(chǎn)占用了公司一定的資金，且存在一定回收風險和壞賬風險；此外公司

作為人力資源密集型公司，職工薪酬成本占比較高且為剛性支出，加之公司自建項目仍有投資需求，仍

面臨一定的資金壓力。

     綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級為AA-，維持評級展望為穩(wěn)定，維持 “華陽轉債”的信用等

級為AA-。

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附錄一 公司主要財務數(shù)據(jù)和財務指標（合并口徑）

 財務數(shù)據(jù)（單位：億元）         2023 年 3 月    2022 年    2021 年    2020 年

 貨幣資金                       5.69      6.25      3.82      4.40

 應收賬款                       4.56      6.02      5.12      4.03

 交易性金融資產(chǎn)                    6.40      5.17      7.58      7.52

 應收票據(jù)及應收賬款                  4.66      6.11      5.38      4.96

 合同資產(chǎn)                       3.44      2.40      2.18      1.78

 流動資產(chǎn)合計                    20.57     20.35     19.46     19.19

 固定資產(chǎn)                       3.63      4.02      4.27      3.62

 非流動資產(chǎn)合計                   11.69     11.86     10.95      8.34

 資產(chǎn)總計                      32.26     32.21     30.41     27.53

 應付賬款                       1.82      2.14      1.63      1.82

 應付票據(jù)及應付賬款                  1.82      2.14      1.63      1.82

 合同負債                       5.35      5.21      4.25      3.78

 應付職工薪酬                     1.68      1.92      2.50      2.25

 其他應付款（合計）                  2.40      1.74      0.89      0.34

 流動負債合計                    12.29     12.20     10.79      9.64

 應付債券                       3.83      3.78      3.55      3.34

 非流動負債合計                    4.16      4.22      4.64      3.43

 負債合計                      16.45     16.41     15.43     13.07

 總債務                        4.46      4.50      4.99      4.10

 所有者權益                     15.81     15.80     14.98     14.46

 營業(yè)收入                       2.57     18.25     28.76     18.94

 營業(yè)利潤                       0.04      1.72      1.48      2.21

 凈利潤                        0.01      1.45      1.31      1.91

 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額              0.83      2.65      2.38      2.60

 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額             -1.24      0.84     -1.40     -7.07

 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額             -0.05     -1.05     -1.59      4.76

 財務指標                2023 年 3 月    2022 年    2021 年    2020 年

 EBITDA                       --      3.10      3.67      2.98

 FFO                          --      1.67      2.07      1.85

 凈債務                       -7.64     -6.49     -5.87     -8.23

 銷售毛利率                   14.61%     29.21%    20.88%    26.34%

 EBITDA 利潤率                   --    17.00%    12.76%    15.75%

 總資產(chǎn)回報率                       --    5.43%     5.51%     9.68%

 資產(chǎn)負債率                   51.00%     50.96%    50.74%    47.48%

 凈債務/EBITDA                   --     -2.09     -1.60     -2.76

 EBITDA 利息保障倍數(shù)                --     10.61     13.44     32.56

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 總債務/總資本                       22.01%     22.18%        25.00%    22.10%

 FFO/凈債務                           --     -25.82%       -35.27%   -22.51%

 速動比率                            1.67        1.67          1.80      1.99

 現(xiàn)金短期債務比                        31.72       30.13         18.94     17.91

資料來源：公司 2020-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理

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附錄二 公司股權結構圖（截至 2023 年 3 月）

  資料來源：公司提供

附錄三 公司組織結構圖（截至 2023 年 3 月）

  資料來源：公司提供

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附錄四 2022 年 12 月末納入公司合并報表范圍的子公司情況

                                         持股比例(%)

                     子公司全稱     業(yè)務性質(zhì)                   取得方式

                                         直接    間接

 深圳市華陽國際建筑產(chǎn)業(yè)化有限公司             專業(yè)技術服務     100           出資新設

 深圳市華陽國際城市科技有限公司             軟件和信息技術服務   100           出資新設

 深圳市華陽國際工程造價咨詢有限公司            專業(yè)技術服務     37          非同一控制下合并

 東莞市華陽國際工程造價咨詢有限公司            專業(yè)技術服務           37      出資新設

 東莞市華陽國際建筑科技產(chǎn)業(yè)園有限公司           科技產(chǎn)業(yè)園開發(fā)    100           出資新設

 深圳華泰盛工程建設有限公司                 工程施工      100         非同一控制下合并

 CAN DESIGN LIMITED           專業(yè)技術服務     100           出資新設

 廣州市華陽國際工程設計有限公司              專業(yè)技術服務     100           出資新設

 華陽國際工程設計（海南）有限公司             專業(yè)技術服務     100           出資新設

 華陽國際工程設計（湖南）有限公司             專業(yè)技術服務     100           出資新設

 深圳華陽互聯(lián)設計有限公司                 專業(yè)技術服務     60          非同一控制下合并

 廣東省東莞灣區(qū)華陽國際工程設計有限公司          專業(yè)技術服務     100           出資新設

 華陽國際工程設計（佛山）有限公司             專業(yè)技術服務     100           出資新設

 華陽國際工程設計（武漢）有限公司             專業(yè)技術服務     100           出資新設

 十美實業(yè)（深圳）有限公司                   零售業(yè)            100     出資新設

資料來源：公司 2022 年審計報告，中證鵬元整理

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附錄五 主要財務指標計算公式

 指標名稱                 計算公式

 短期債務                 短期借款+應付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動負債+其他短期債務調(diào)整項

 長期債務                 長期借款+應付債券+租賃負債+其他長期債務調(diào)整項

 總債務                  短期債務+長期債務

                      未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應收票據(jù)+應收款項融資中的應收票據(jù)+其他現(xiàn)金類

 現(xiàn)金類資產(chǎn)

                      資產(chǎn)調(diào)整項

 凈債務                  總債務-盈余現(xiàn)金

 總資本                  總債務+所有者權益

                      營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用+固定資產(chǎn)折舊、油氣

 EBITDA               資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費用攤銷+

                      其他經(jīng)常性收入

 EBITDA 利息保障倍數(shù)        EBITDA /（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）

 FFO                  EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費

 自由現(xiàn)金流（FCF）           經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出

 毛利率                  （營業(yè)收入-營業(yè)成本） /營業(yè)收入×100%

 EBITDA 利潤率           EBITDA /營業(yè)收入×100%

 總資產(chǎn)回報率               （利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（本年資產(chǎn)總額+上年資產(chǎn)總額）/2]×100%

 產(chǎn)權比率                 總負債/所有者權益合計*100%

 資產(chǎn)負債率                總負債/總資產(chǎn)*100%

 速動比率                 （流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債

 現(xiàn)金短期債務比              現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務

注：（1）因債務而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評主體存在大量商譽，在計算總資本、總資產(chǎn)回

報率時，我們會將超總資產(chǎn) 10%部分的商譽扣除。

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附錄六 信用等級符號及定義

一、中長期債務信用等級符號及定義

 符號                   定義

 AAA                  債務安全性極高，違約風險極低。

 AA                   債務安全性很高，違約風險很低。

 A                    債務安全性較高，違約風險較低。

 BBB                  債務安全性一般，違約風險一般。

 BB                   債務安全性較低，違約風險較高。

 B                    債務安全性低，違約風險高。

 CCC                  債務安全性很低，違約風險很高。

 CC                   債務安全性極低，違約風險極高。

 C         債務無法得到償還。

注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

二、債務人主體信用等級符號及定義

 符號                   定義

 AAA                  償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低。

 AA                   償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低。

 A                    償還債務能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低。

 BBB                  償還債務能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般。

 BB                   償還債務能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風險較高。

 B                    償還債務的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高。

 CCC                  償還債務的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高。

 CC                   在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。

 C         不能償還債務。

注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

三、債務人個體信用狀況符號及定義

 符號           定義

 aaa          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低。

 aa           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低。

 a            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低。

 bbb          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般。

 bb           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風險較高。

 b            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高。

 ccc          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高。

 cc           在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。

 c       在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務。

注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

四、展望符號及定義

 類型                   定義

 正面                   存在積極因素，未來信用等級可能提升。

 穩(wěn)定                   情況穩(wěn)定，未來信用等級大致不變。

 負面                   存在不利因素，未來信用等級可能降低。

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