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中泰證券股份有限公司謝木青近期對南微醫(yī)學進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1業(yè)績超出預期，可視化新品有望持續(xù)驅動高增長》，本報告對南微醫(yī)學給出買入評級，當前股價為85.1元。

南微醫(yī)學(688029)
事件：公司發(fā)布2022年年報以及2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.80元，同比增長1.72%，歸母凈利潤3.31億元，同比增長1.80%，扣非凈利潤2.99億元，同比增長8.64%，剔除股份支付及稅費影響后，2022年歸母凈利潤3.32億元，同比下降15.58%。
分區(qū)域來看，2022年公司國內市場收入約11.45億元，同比下降4.58%，主要因國內疫情反復擾動導致常規(guī)診療、手術活動受損；國際市場收入約8.28億元，同比增加11.64%，其中美洲市場同比增長14.63%，EMEA市場同比增長6.08%，主要得益于公司海外渠道建設的持續(xù)優(yōu)化以及產(chǎn)品組合的日益豐富。
分季度來看：2022年單四季度實現(xiàn)收入4.68億元，同比下降16.09%，歸母凈利潤1.04億元，同比增長35.96%，扣非凈利潤0.83億元，同比增長22.53%，單季度收入增速放緩，主要因國內疫情擾動影響常規(guī)手術開展，Q4利潤表觀增長主要受到股權激勵費、匯兌收益影響。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.50億元，同比增長24.26%，其中國內收入3.46億元，同比增長25.49%，海外收入2.03億元，同比增長22.08%。23Q1公司歸母凈利潤1.01億元，同比增長133.98%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.99億元，同比增長131%，剔除股權激勵費后歸母凈利潤增速74.16%。Q1收入端實現(xiàn)良好增長，主要得益于院內診療量復蘇，同時疊加22Q1同期低基數(shù)，公司23Q1單季度利潤實現(xiàn)爆發(fā)式增長。
可視化產(chǎn)品孵育成熟，2023年有望成為新的利潤增長點。2022年公司可視化產(chǎn)品實現(xiàn)收入約1.90億元，同比增長1850.61%，占全年收入比例大約9.6%。可視化產(chǎn)品是公司重點發(fā)展的第二成長曲線，2022年公司完成15臺自動化設備開發(fā)導入，同時通過商務議價開發(fā)尋源、突破關鍵工藝、核心零部件自產(chǎn)等方式，實現(xiàn)一次性膽道鏡和支氣管鏡成本的大幅優(yōu)化；在渠道端公司建立專業(yè)的營銷團隊，截至2022年底基本完成一次性內鏡在消化領域的布局，我們預計2023年公司可視化產(chǎn)品有望加速量產(chǎn)，快速占領終端市場，為公司貢獻可觀業(yè)績。此外，公司也在積極開發(fā)一次性可視化腦部灌洗等更多創(chuàng)新品種，為中長期業(yè)績的持續(xù)增長莫定良好基礎。
2022年傳統(tǒng)內鏡耗材增長穩(wěn)健，2023年有望全面復蘇。2022年國內疫情反復擾動，海外市場面臨地緣沖突、供應鏈波動、通貨膨脹等負面因素，公司傳統(tǒng)耗材整體增速略有放緩，保持穩(wěn)健的增長趨勢，其中EUS/EBUS產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.24億元，同比增長31.92%，活檢產(chǎn)品收入2.50億元，同比增長5.60%。子公司康友醫(yī)療持續(xù)優(yōu)化消融產(chǎn)品體系，2022年腫瘤消融設備業(yè)務實現(xiàn)收入584萬元，同比增長14.97%，同樣表現(xiàn)良好。我們預計2023年隨著國內診療秩序的持續(xù)回暖，消化道手術量有望快速回升，公司各條產(chǎn)品線有望迎來加速恢復。
盈利預測與估值：根據(jù)年報、一季報數(shù)據(jù)，我們調整盈利預測，預計公司內鏡產(chǎn)品有望加速恢復，2023-2025年營業(yè)收入26.39、34.56、44.95億元（+33%、31%、30%），調整前23-24年26.08、33.83億元；預計歸母凈利潤4.73、6.33、8.49億元（+43%、34%、34%，調整前23-24年4.64、6.07億元。考慮到公司所處微創(chuàng)診療器械行業(yè)國產(chǎn)化率低，一次性膽道鏡等新產(chǎn)品上市有望推動業(yè)績加速，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策變化風險、新冠疫情持續(xù)風險、市場競爭加劇風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券黃翰漾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.81%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.59億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為35.08。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為109.89。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，南微醫(yī)學（688029）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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