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（以下內(nèi)容從浙商證券《永安期貨首次覆蓋報告：期貨龍頭，一體兩翼促發(fā)展》研報附件原文摘錄）

永安期貨(600927)
政策利好，行業(yè)擴(kuò)容
我國是全球第一大商品期貨市場，2022年我國商品期貨與期權(quán)品種成交量占全球總量的72.3%，且我國的期貨期權(quán)產(chǎn)品種類及交易量仍在持續(xù)擴(kuò)容。產(chǎn)品種類方面，目前上市期貨期權(quán)品種數(shù)量已增長至110個（以期貨產(chǎn)品為主），其中2022年新上市了16個期貨期權(quán)品種。交易政策方面，2023年股指期貨迎來第五次松綁，自2023年3月20日起，四大股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之二點(diǎn)三，進(jìn)一步降低交易成本，有望提振成交量。
期貨龍頭，業(yè)績穩(wěn)健
永安期貨是第3家A股上市的期貨公司，浙江省財政廳是實際控制人。
業(yè)績穩(wěn)健增長：2018-2021年，永安期貨的歸母凈利潤穩(wěn)步增長，復(fù)合增速為14%。9M22公司業(yè)績受金融市場下行壓力影響而短期下滑，歸母凈利潤同比下降46%。公司ROE保持在14-16%之間，高于行業(yè)平均水平5%-9%。
指標(biāo)領(lǐng)先同業(yè)：從評級來看，公司自2011年起連續(xù)多年獲得行業(yè)最高A類AA級評級。從業(yè)績指標(biāo)來看，選取22H1披露業(yè)績數(shù)據(jù)的期貨公司進(jìn)行對比，永安期貨營收、凈利潤、凈資產(chǎn)等指標(biāo)均排名第一，是當(dāng)之無愧的龍頭期貨公司。
一體兩翼，驅(qū)動增長
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：截至22H1末，公司在境內(nèi)共有26家分公司和18家營業(yè)部，是境內(nèi)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)最多的期貨公司之一。從網(wǎng)點(diǎn)分布來看，公司深耕浙江，浙江省的分支機(jī)構(gòu)占比36%，區(qū)位優(yōu)勢顯著。永安期貨代理交易規(guī)模市占率高于可比同業(yè)，隨著期貨市場成交量繼續(xù)擴(kuò)大，公司有望借助區(qū)位優(yōu)勢保持經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位。
風(fēng)險管理：公司風(fēng)險管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入從2018年的7億元增長至2021年的12億元，占營收比重及利潤率持續(xù)提高。22H1風(fēng)險管理業(yè)務(wù)收入同比增長8%，占營收比重達(dá)56%。風(fēng)險管理業(yè)務(wù)中的做市及衍生品業(yè)務(wù)正處于擴(kuò)張期，做市及衍生品名義本金規(guī)模均呈增長趨勢。實體企業(yè)對沖風(fēng)險、套期保值的需求日益增長，A股上市公司套期保值參與率從2013年的6.48%提高至2022年的22.89%，公司有望把握實體企業(yè)對沖風(fēng)險的需求，加大衍生品的開發(fā)力度，為客戶提高個性化的套保方案，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行風(fēng)險管理的同時實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
財富管理：順應(yīng)財富管理發(fā)展的大趨勢，永安期貨的代銷業(yè)務(wù)收入從2018年的0.44增長至2021年的1.31元，復(fù)合增速高達(dá)44%，22H1代銷收入繼續(xù)增長57%。公司代銷以私募產(chǎn)品為主，堅持優(yōu)選私募管理人，打造專業(yè)理財師隊伍，積極推動財富管理品牌建設(shè)。我國私募基金規(guī)模從2015年的5萬億元增長至2022年的10萬億元，復(fù)合增速為22%。私募基金的風(fēng)險收益特征與高凈值客戶的投資需求匹配，有望被增配。隨著私募基金規(guī)模擴(kuò)張以及浙江高凈值客戶數(shù)量增長，公司代銷業(yè)務(wù)有望保持增長勢頭。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入同比增長6%/20%/12%；歸母凈利潤同比增長-37%/43%/21%。2022-2024年BPS為8.55/9.20/9.99元每股，現(xiàn)價對應(yīng)PB為2.02/1.87/1.73。永安期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)區(qū)位優(yōu)勢顯著，風(fēng)險管理與財富管理處于快速增長階段，“一體兩翼”驅(qū)動成長。我們給予公司2023年2.2倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價20.25元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
資本市場波動；交易所手續(xù)費(fèi)減收政策變動。

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