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中泰證券股份有限公司王芳,楊旭,李雪峰近期對安路科技進行研究并發(fā)布了研究報告《22年業(yè)績扭虧，23Q1受需求影響短期業(yè)績承壓》，本報告對安路科技給出買入評級，當前股價為53.15元。

安路科技(688107)
事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.42億元，同比增長53.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤5982.8萬元，扣非歸母凈利潤731.7萬元，同比實現(xiàn)扭虧為盈；23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.88億元，同比減少27.38%，實現(xiàn)歸母凈利潤-5101.1萬元，同比減少388.3%。
公司2022年業(yè)績同比大幅增長，實現(xiàn)扭虧為盈，23年一季度受下游需求影響短期承壓。2022年公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣、不斷優(yōu)化產(chǎn)品性能、擴展產(chǎn)品應用領域，客戶需求持續(xù)增長，此外公司產(chǎn)品不斷優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品銷售占比提升帶動公司毛利率增長。2301公司業(yè)績有所承壓，主要系下游市場需求周期波動影響，公司成熟產(chǎn)品出貨量有所下滑，且不少新產(chǎn)品或型號尚處于導入期。凈利潤下降主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員同比增長，且有流片費用等大額研發(fā)投入確認，同時又疊加了營收下降的影響。一季度公司研發(fā)費用率56.6%，同環(huán)比均大幅增長（2201為27.5%，2204為39.3％）。
產(chǎn)品線不斷拓寬，新品穩(wěn)步推進。公司是國產(chǎn)FPGA行業(yè)領先廠商，構(gòu)建了ELF系列、EAGLE系列、PHOENIX系列以及FPSOC系列FPGA芯片和TangDynasty系列FPGA專用EDA軟件的產(chǎn)品生態(tài)，產(chǎn)品從幾十K的高性價比產(chǎn)品到目前400K的中高端產(chǎn)品全覆蓋?？蛻舴e累深厚。在海外局勢緊張背景下，國產(chǎn)高端數(shù)字芯片有望替代加速，值得重視；行業(yè)來看，F(xiàn)PGA賽道大，格局清晰，主要應用于通信、工控、消費電子、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、人工智能等領域，目前國產(chǎn)化率尚處于較低水平，在下游應用市場對于低功耗、可編程、低成本以及開發(fā)周期短等要求愈發(fā)重視，F(xiàn)PGA市場增長明確，發(fā)展空間廣闊。
FPGA是AI算力核心芯片。除GPU/GPU外，F(xiàn)PGA是數(shù)據(jù)中心、云計算核心算力芯片，能夠?qū)τ谒惴ǖ倪\行帶來效率的提升。同時在功耗方面，也相對于GPU方面有更好的表現(xiàn)，比CPU的性能會更好。隨著數(shù)據(jù)中心和高性能計算等系統(tǒng)要處理的數(shù)據(jù)量不斷攀升，需要的帶寬不斷提高，“CPU+FPGA”新架構(gòu)也將是未來云計算的新方向之一。面對AI迅猛發(fā)展帶來的指數(shù)級增長算力需求，目前FPGA國產(chǎn)廠商均處于發(fā)展初期，后續(xù)隨中高端出貨提升，有望進入業(yè)績快速發(fā)展期。
投資建議：考慮到行業(yè)下游復蘇節(jié)奏不及預期，我們下調(diào)前期盈利預測，預計公司2023/2024/2025年營業(yè)收入分別為15.17、23.25、30.89億元，對應PS為14、9、7倍，公司主打民用FPGA市場，在FPGA領域擁有較高技術及客戶積累，在下游需求爆發(fā)下，有望發(fā)揮自身技術優(yōu)勢加速推進國產(chǎn)FPGA替代，行業(yè)成長性、稀缺性兼?zhèn)?，維持“買入”評級。
風險提示事件：1)FPGA市場需求及景氣度可能不及預期；2)上游原材料漲價風險；3)研報使用信息更新不及時；4）新品研發(fā)不及預期；5）行業(yè)競爭風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，安信證券馬良研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.09%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為204.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為80.07。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安路科技（688107）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標0.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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