曾經(jīng)中國商業(yè)銀行的多元化金融通過下設(shè)關(guān)聯(lián)公司展開，當混業(yè)經(jīng)營順理成章之后，中國商業(yè)銀行混業(yè)優(yōu)勢將更加明顯。

 

周末金融市場的最大新聞是媒體報道的商業(yè)銀行或?qū)@得證券業(yè)務(wù)牌照，一時間對金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的討論甚囂塵上。筆者回顧了美國金融業(yè)從混業(yè)到分業(yè)，再回到混業(yè)的歷史，希望對于討論這一話題的朋友們有所啟發(fā)?？紤]到中美體制、國情、文化等方面的差異，這樣一篇文章完全不足以反映中國，但值得我們了解與深思。

01 慘烈的崩盤換來的金融分業(yè)

1920年代可能是美國歷史上最多彩的年代。

美國大兵們從歐戰(zhàn)前線歸來，源自南方的爵士樂風(fēng)靡全國，現(xiàn)代白人女性面孔自信地展露在充滿雄性激素的社會上。這個國家完全矗立在世界工業(yè)化經(jīng)濟的巔峰之上，美國紐約摩天大樓伴隨著人手一包的香煙、美國特色的波本威士忌、百老匯香艷的歌舞，一座又一座地拔地而起，這是美國確立自己全球頭號強國地位的十年，也是美國股票市場跟隨經(jīng)濟怒放的十年。

華爾街的投機天才利弗莫爾在后市的巨作《股票大作手回憶錄》中說道，到1925年，我已經(jīng)擁有2500萬美元以上的錢財。

Jesse Lauriston Livermore

他也自然地回憶著他的富豪排場：一所在曼哈頓的漂亮的公寓，一節(jié)自用的鐵路客車車廂，在歐洲有別墅，在紐約長島北岸有一所周末住宅，還擁有那個時代幾乎聞所未聞的一架自用的專用飛機。

1929年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)2年內(nèi)翻倍，在行至最高點時，華爾街遭遇了慘烈的大崩盤。數(shù)以千萬的人一夜之間資產(chǎn)暴跌，不少人因為高杠桿引發(fā)爆倉，不得不選擇結(jié)束自己的生命，其中就包括著名金融家、兩位紐約市長沃爾克和史密斯競選班子的財務(wù)總管Riodan，而這些高杠桿的來源就大量包含了商業(yè)銀行的存款。

為了尋找大崩盤的罪魁禍首，1932年4月，參議院下屬的銀行與貨幣委員會相繼指令了四任首席調(diào)查員，專門全面調(diào)查證券交易所業(yè)務(wù)和華爾街崩盤的原因。

第四任也是最后一任首席調(diào)查員是來自紐約的律師費迪南.皮科拉(Ferdinand Pecora)，雖然日后輿論并不認為這是一次成功的調(diào)查，但皮科拉還是部分地揭露了當時華爾街金融業(yè)的陋習(xí)，比如他揭發(fā)了國民城市銀行已有對拉丁美洲國家問題的內(nèi)部報告，但業(yè)務(wù)員還將大量風(fēng)險巨大的拉丁美洲債券推銷給大眾，銀行利用它同時開展多項業(yè)務(wù)的信息優(yōu)勢損害了中小投資者的利益。一時間，皮科拉調(diào)查的結(jié)果激起了公眾對更嚴格監(jiān)管的廣泛支持，華爾街瞬間從金碧輝煌的金融圣殿跌落為藏污納垢臭水坑。

美國大蕭條時期的GDP、失業(yè)率與美國人壽命

皮科拉調(diào)查也成為日后美國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營改革的重要線索。皮科拉也在1934年美國證監(jiān)會(SEC)成立之后擔(dān)任委員，與SEC證監(jiān)會首任主席、60年代的美國總統(tǒng)肯尼迪的父親共事。

和2008年對于華爾街的批評一樣，當時，大眾對華爾街罪行的指控核心點并不在于它的權(quán)力問題，而是道德問題。雖然，那些瘋狂的投機者不但拿自己的錢在股票市場上進行賭博，而且還拿國家的財富進行投機，但金融機構(gòu)的操弄與資本主義在缺乏監(jiān)管之下的投機機會不斷地挑逗著人性的灰暗面。

Carter Glass

1929年美股崩盤之后，新聞媒體人、弗吉尼亞民主黨參議員卡特?格拉斯(Carter Glass)認識到了金融業(yè)的問題。1930年至1932年，他多次提交分離監(jiān)管商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)的提案。當時，以存款貸款業(yè)務(wù)為主的商業(yè)銀行，與以幫助公司上市發(fā)行股票和銷售股票的投資銀行為核心的投資銀行，是混合業(yè)務(wù)經(jīng)營的，在其早期的提案中，他明確要求商業(yè)銀行要剝離下設(shè)的證券機構(gòu)業(yè)務(wù)，雖然共和黨背景的胡佛總統(tǒng)在客觀需求下由此意愿，但依舊受到當時共和黨政府以及華爾街勢力的挑戰(zhàn)與質(zhì)疑。

同樣，支持該提案的還有來自阿拉巴馬的州代表斯蒂格爾(Henry B. Steagall)，但與格拉斯的意見部分相左，斯蒂格爾堅持要保護小微銀行的利益，而格拉斯則認為小微銀行是美國銀行體系的軟肋。但這并不影響國會在1933年通過《格拉斯—斯蒂格爾法案》(Glass–Steagall Act of 1933)，民主黨總統(tǒng)富蘭克林·羅斯福最終簽署了該法案，令商業(yè)銀行與投資銀行必須在一年后將業(yè)務(wù)分離，商業(yè)銀行的存款被禁止進入股市，并只允許機構(gòu)收入的10%來自于證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，且主要還是承銷國債。

法案頒布后，摩根財團旗下的摩根銀行拆分了其商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)，兩塊業(yè)務(wù)分別成為日后著名的大摩與小摩，大摩是投資銀行摩根士丹利，小摩則是由摩根銀行在2000年與洛克菲家族旗下的大通曼哈頓銀行(由大通國民銀行與曼哈頓銀行于1955年合并而成)合并的摩根大通。

J.P. Morgan

至此，美國金融史上混業(yè)經(jīng)營的格局被打破。分業(yè)的歷史開啟，這為日后美國股票業(yè)務(wù)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)，1950年代，股市開始發(fā)力，突破了1929年的蒼穹之巔，并在1960年代開啟了屬于核心資產(chǎn)股票的“漂亮50”行情。

而華爾街崩盤和日后大蕭條的原因依舊沒有官方定論。貨幣經(jīng)濟學(xué)大師、歷經(jīng)2008年金融危機的前美聯(lián)儲主席本·伯南克總結(jié)大蕭條成因包括一戰(zhàn)的影響，國際金融金本位制，20年代的過度繁榮，20年代晚期的投機性、缺乏監(jiān)管和股市泡沫等等。

02 1980年代的銀行分業(yè)之痛

里根財稅政策是美國國家財政赤字的起點。1983年，國際債券發(fā)行的規(guī)模首次超過了全球銀行貸款，而在此之前，因為全球部分地區(qū)的經(jīng)濟出現(xiàn)危機，開展全球借貸業(yè)務(wù)的美國部分銀行也陷入的壞賬問題。部分從業(yè)者開始抱怨，商業(yè)銀行業(yè)雖然通過格拉斯—斯蒂格爾法案隔離的風(fēng)險，但其業(yè)務(wù)的單一性也束縛了其多元業(yè)務(wù)發(fā)展，并削減了其在全球金融業(yè)中的競爭力。

20世紀70年代，油價暴漲帶來了過剩流動性，石油能源的出口讓發(fā)展中國經(jīng)濟體儲蓄暴增。而美國自肯尼迪和約翰遜政府始，實施擴張性財政與低利率政策，并長期地維持至70年后期。在低利率的誘惑下，阿根廷、巴西、墨西哥和秘魯?shù)壤绹医枞朊涝瑫r，大量美國銀行參與提供拉美國家的貸款，大額度的銀團貸款參與商業(yè)銀行數(shù)量超過500家之多。

1970年代西方經(jīng)濟體遭遇滯脹，低利率政策并沒有成功應(yīng)對，而美聯(lián)儲主席保羅.沃克在1981年將美聯(lián)儲將利率提高到20%，一年后，墨西哥宣布儲備耗盡，無法支付800億美元外債利息，拉美國家的債務(wù)危機此起彼伏，拉丁美洲債務(wù)危機的爆發(fā)讓大量美國本土銀行遭遇重創(chuàng)。格拉斯—斯蒂格爾法案因為限制了商業(yè)銀行的金融活動范圍，從金鐘罩變成了鐵枷鎖，大量銀行因為業(yè)務(wù)單一且遭遇拉美債務(wù)危機，紛紛倒閉。

當政策枷鎖讓一個行業(yè)失速時，解決方案要么就是通過社會達爾文主義將銀行業(yè)消亡，要么是尋求一次政策的顛覆與改革。

在進化論中，我們更加關(guān)注物種的演進，而金融創(chuàng)新則幫助銀行提升利潤，當時商業(yè)銀行的方案瞄準了火熱的資產(chǎn)兼并和收購業(yè)務(wù)。但是如此高風(fēng)險的業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行無法觸及的。

金融的本質(zhì)就是風(fēng)險與收益的平衡，當無法承擔(dān)高風(fēng)險的投資時，美國商業(yè)銀行的回報自然無法企及它的國際競爭對手。所以，分業(yè)經(jīng)營的政策枷鎖開始松動，1987年，美國國會智庫之一的國會研究服務(wù)局發(fā)布一份報告，探索了修訂格拉斯-斯蒂格爾法案的利弊。

03 花旗招展下的危機

1998年，美國大型商業(yè)銀行集團花旗宣布收購美國保險業(yè)巨頭旅行者保險公司，公開挑戰(zhàn)了格拉斯-斯蒂格爾法案的權(quán)威，可謂“先斬后奏”。

作為美國商業(yè)銀行系統(tǒng)的監(jiān)管權(quán)威，1998年9月，美聯(lián)儲與時任掌門人格林斯潘給花旗集團臨時豁免權(quán)。2008年金融危機后，格林斯潘成為危機的罪人。

1999年，德州共和黨代表PhilGramm、國會代表Jim Leach、弗吉尼亞代表ThomasJ. Bliley, Jr.起草的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》(Gramm–Leach–Bliley Act of 1999)，在國會爭議性地通過，民主黨總統(tǒng)克林頓順水推舟，簽署了法案，結(jié)束了超過60年的美國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營。

時任民主黨議員John Dingell在討論廢除格拉斯-斯蒂格爾法案的時候曾感嘆，一旦廢除，華爾街金融巨鱷將變得“大而不倒”。

同時，美國的游說體系也證明了“金錢是無所不能的”。時任財政部長魯賓一度大力支持法案通過，離職一個月后，他成為花旗銀行聯(lián)合總裁，年薪1500萬美元，外加150萬股票的分紅與資本利得。

1999年法案通過之后，金融業(yè)態(tài)加速整合，放松監(jiān)管讓風(fēng)險攀升的同時也讓金融業(yè)的收益大漲。

2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2001年，美國遭遇911恐怖主義襲擊，經(jīng)濟與股市遭遇重創(chuàng)，小布什政府為了拯救美國經(jīng)濟，推出“居者有其屋”的美國夢，讓那些信用分(FICO)不達標的人，甚至是三無人員(無工作、無收入、無資產(chǎn))能夠通過政府支持的房地產(chǎn)貸款公司，申請按揭貸款買房。

另外，小布什政府與獨立的中央銀行美聯(lián)儲也在進一步放松金融業(yè)監(jiān)管，讓投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)消亡邊界，那些三無人員通過政府貸款公司獲取商業(yè)銀行貸款，商業(yè)銀行為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險，將資產(chǎn)通過關(guān)聯(lián)載體，打包成結(jié)構(gòu)性的類債券資產(chǎn)，再通過投資銀行銷售給更多資產(chǎn)管理機構(gòu)。

當2006年，美國房地產(chǎn)價格下跌開始的那一刻起，那些結(jié)構(gòu)性債券衍生品中的次級貸款就癌變成為有毒資產(chǎn)，最終感染了美國整個金融體系。2007年，美國爆發(fā)次貸危機，2008年危機蔓延到整個金融系統(tǒng)，并再在會后擴散到全球，美國第四大(雷曼)與第五大投資銀行(貝爾斯登)倒閉，但其他金融巨鱷投資銀行們，獲得了美聯(lián)儲在后、財政部在前的聯(lián)手救助(美聯(lián)儲只監(jiān)管商業(yè)銀行，但之后高盛等投行轉(zhuǎn)型銀行控股集團，被美聯(lián)儲監(jiān)管)，至此，John Dingell議員預(yù)測的“大而不倒”果然成真。

直到今天，雖然量化寬松政策挽救了美國經(jīng)濟，但可能性的“貨幣濫發(fā)”的負面影響正在被討論。2010年通過的華爾街改革法案《多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》雖然針對性地修補了美國金融監(jiān)管的漏洞，但它無法改變資本主義與華爾街的本性。

04 總結(jié)

本次媒體報道的中國商業(yè)銀行獲得證券牌照意義巨大，但是落地還待時間驗證。

在中國金融開放之時，培養(yǎng)中國頭部金融機構(gòu)的意義巨大。曾經(jīng)中國商業(yè)銀行的多元化金融通過下設(shè)關(guān)聯(lián)公司展開，當混業(yè)經(jīng)營順理成章之后，中國商業(yè)銀行混業(yè)優(yōu)勢將更加明顯，而中國的中小型證券公司以及中小信托將遭遇生存危機。所以，筆者可以確認，未來中國金融機構(gòu)將加速資源整合。

文|吳昊(全球資本市場研究者、私募基金中匯潤生特約研究員、復(fù)旦大學(xué)高校開放數(shù)據(jù)創(chuàng)新大賽特聘指導(dǎo)專家，看懂經(jīng)濟專欄作家)

標簽： 混業(yè)經(jīng)營 分業(yè)