近來(lái),大宗商品市場(chǎng)持續(xù)高溫,基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格不斷觸及歷史高位,原油價(jià)格也開(kāi)始逐步恢復(fù)。然而,投資者仍然更愿意將這一增長(zhǎng)定義為“周期性上漲”,而非“超級(jí)周期”。全球經(jīng)濟(jì)的重啟和復(fù)蘇為大宗商品市場(chǎng)提供了巨大的需求,但同時(shí)大宗商品市場(chǎng)供給普遍偏緊,如果未來(lái)出現(xiàn)偏向熊市的催化因素,全球大宗商品市場(chǎng)可能出現(xiàn)大規(guī)模震蕩。
近來(lái),持續(xù)高溫的大宗商品市場(chǎng)可謂提前進(jìn)入了夏季。基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格不斷觸及歷史高位,原油價(jià)格也開(kāi)始逐步恢復(fù)。5月11日,湯森路透CRB指數(shù)雖較此前有所微降,但是仍處于206的高位,不僅較年初上漲了23.1%,更是較52周內(nèi)的最低水平上漲71.47%。然而,投資者仍然更愿意將這一增長(zhǎng)定義為“周期性上漲”,而非“超級(jí)周期”。
需求旺盛推升市場(chǎng)熱度
在基礎(chǔ)金屬方面,銅價(jià)已經(jīng)超出了2011年的歷史高位,并仍在不斷拉大距離,鐵礦石價(jià)格在超過(guò)200美元/噸之后一度上探至226美元/噸。在能源方面,布倫特原油正在努力突破70美元/桶。在農(nóng)產(chǎn)品方面,美國(guó)玉米、蔗糖期貨價(jià)格分別正在突破2013年和2017年以來(lái)的歷史峰值。
無(wú)疑,全球經(jīng)濟(jì)的重啟和復(fù)蘇為大宗商品市場(chǎng)提供了巨大的需求。多數(shù)投資者認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的先行復(fù)蘇是基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)火熱的關(guān)鍵;中國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的大規(guī)模投資大力推動(dòng)了全球大宗商品市場(chǎng)價(jià)格。美國(guó)和歐洲疫苗注射和疫情防控的向好態(tài)勢(shì)進(jìn)一步刺激了全球需求的恢復(fù)。值得關(guān)注的是,在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求復(fù)蘇和美國(guó)基建基礎(chǔ)支撐大宗商品市場(chǎng)的同時(shí),全球下游行業(yè)普遍處于低庫(kù)存狀態(tài),其在農(nóng)產(chǎn)品和基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)的補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)程也再次支撐了大宗商品市場(chǎng)的上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。
全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是本輪大宗商品市場(chǎng)變化的又一支撐。伴隨全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛公布碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo),未來(lái)新能源領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)新一輪發(fā)展高峰。新能源基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源運(yùn)輸?shù)绒D(zhuǎn)型投資將帶來(lái)大宗商品,尤其是基礎(chǔ)金屬的需求增加。
供給因素影響可持續(xù)性
在需求火熱的同時(shí),大宗商品市場(chǎng)供給普遍偏緊。在基礎(chǔ)金屬市場(chǎng),投資者越來(lái)越擔(dān)憂拉美疫情的發(fā)展,尤其是智利疫情的管控對(duì)全球銅礦供給的沖擊。與此同時(shí),中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)對(duì)于清潔綠色發(fā)展的關(guān)注力度,這也影響全球鐵礦石、鋁礦的市場(chǎng)供給。在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域,南美地區(qū)的干旱正在引發(fā)投資者的關(guān)注,尤其是擔(dān)憂巴西未來(lái)玉米產(chǎn)量受沖擊;歐洲地區(qū)的疫情和極端天氣也造成投資者對(duì)蔗糖后續(xù)市場(chǎng)供給的擔(dān)憂。
然而,供給因素也是投資者擔(dān)憂本輪大宗商品市場(chǎng)熱度可持續(xù)性的關(guān)鍵。以銅礦為例,分析認(rèn)為,伴隨下半年供給的逐步改善,尤其是相關(guān)國(guó)家疫情管控成效的顯現(xiàn),市場(chǎng)緊供應(yīng)的態(tài)勢(shì)將有所改觀,甚至可能在2022年面臨供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)。
以玉米為例,玉米價(jià)格處于歷史高位之時(shí)正值美國(guó)播種季。投資者分析認(rèn)為,受價(jià)格因素影響,美國(guó)玉米種植規(guī)??赡茉诮衲旰兔髂觑@著提升,這將有助于緩解當(dāng)前市場(chǎng)的供應(yīng)緊張,并促使價(jià)格從高位回落。
原油市場(chǎng)看漲增幅受限
今年一季度,由于各國(guó)推進(jìn)疫苗接種計(jì)劃和去庫(kù)存影響,原油價(jià)格節(jié)節(jié)攀升,布倫特原油甚至曾突破70美元/桶大關(guān)。投資者認(rèn)為伴隨各國(guó)逐漸解除封鎖措施,原油需求可能在下半年進(jìn)一步提升?;ㄆ煦y行認(rèn)為,在全球需求持續(xù)恢復(fù)的背景下,原油庫(kù)存或進(jìn)一步降低,對(duì)布倫特原油價(jià)格整體保持樂(lè)觀看法,預(yù)計(jì)可能達(dá)到每桶70美元上方。
然而,其他投資者認(rèn)為,原油市場(chǎng)短期仍面臨價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。在供給層面,OPEC+計(jì)劃在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)逐步縮減減產(chǎn)幅度,同時(shí)伊朗正在持續(xù)提升產(chǎn)能,OPEC+的增產(chǎn)規(guī)模與幅度很有可能根據(jù)油價(jià)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不斷調(diào)整,進(jìn)而在供給層面對(duì)油價(jià)形成新的限制和制約;在需求層面,全球第三大原油進(jìn)口國(guó)印度當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情快速蔓延,造成各方對(duì)原油市場(chǎng)需求動(dòng)力不足的擔(dān)憂。
再通脹交易或迎來(lái)拐點(diǎn)
在流動(dòng)性充裕的背景下,近期大宗商品市場(chǎng)的火爆一定程度上依賴(lài)于再通脹交易。從美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)上看,美國(guó)超寬松貨幣政策很有可能與一定程度的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或者通脹超預(yù)期同步運(yùn)行一段時(shí)間。然而,鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速、就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹預(yù)測(cè)情況,部分投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能很快調(diào)整貨幣政策表述。近期,部分地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席的表述正在印證上述判斷。甚至有部分投資者認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在8月份的杰克遜霍爾央行會(huì)議上釋放更為復(fù)雜的信號(hào),為進(jìn)一步收緊貨幣政策鋪路。
正是基于對(duì)拐點(diǎn)的預(yù)判,目前在銅礦市場(chǎng)上的所謂“聰明錢(qián)”正在逐步削減銅的倉(cāng)位。在黃金市場(chǎng)上,曾經(jīng)創(chuàng)紀(jì)錄的黃金ETF資金流入轉(zhuǎn)為自2016年四季度以來(lái)的最快凈流出。
然而,令人擔(dān)憂的是,從當(dāng)前全球市場(chǎng)中其他大宗商品的倉(cāng)位情況來(lái)看,部分大宗商品市場(chǎng)的多頭過(guò)于集中,尤以玉米最為突出。其潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于,如果未來(lái)出現(xiàn)偏向熊市的催化因素,全球大宗商品市場(chǎng)可能出現(xiàn)大規(guī)模震蕩。
(記者 蔣華棟)
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