近來(lái)，大宗商品市場(chǎng)持續(xù)高溫，基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格不斷觸及歷史高位，原油價(jià)格也開(kāi)始逐步恢復(fù)。然而，投資者仍然更愿意將這一增長(zhǎng)定義為“周期性上漲”，而非“超級(jí)周期”。全球經(jīng)濟(jì)的重啟和復(fù)蘇為大宗商品市場(chǎng)提供了巨大的需求，但同時(shí)大宗商品市場(chǎng)供給普遍偏緊，如果未來(lái)出現(xiàn)偏向熊市的催化因素，全球大宗商品市場(chǎng)可能出現(xiàn)大規(guī)模震蕩。

近來(lái)，持續(xù)高溫的大宗商品市場(chǎng)可謂提前進(jìn)入了夏季。基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格不斷觸及歷史高位，原油價(jià)格也開(kāi)始逐步恢復(fù)。5月11日，湯森路透CRB指數(shù)雖較此前有所微降，但是仍處于206的高位，不僅較年初上漲了23.1%，更是較52周內(nèi)的最低水平上漲71.47%。然而，投資者仍然更愿意將這一增長(zhǎng)定義為“周期性上漲”，而非“超級(jí)周期”。

需求旺盛推升市場(chǎng)熱度

在基礎(chǔ)金屬方面，銅價(jià)已經(jīng)超出了2011年的歷史高位，并仍在不斷拉大距離，鐵礦石價(jià)格在超過(guò)200美元/噸之后一度上探至226美元/噸。在能源方面，布倫特原油正在努力突破70美元/桶。在農(nóng)產(chǎn)品方面，美國(guó)玉米、蔗糖期貨價(jià)格分別正在突破2013年和2017年以來(lái)的歷史峰值。

無(wú)疑，全球經(jīng)濟(jì)的重啟和復(fù)蘇為大宗商品市場(chǎng)提供了巨大的需求。多數(shù)投資者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的先行復(fù)蘇是基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)火熱的關(guān)鍵;中國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的大規(guī)模投資大力推動(dòng)了全球大宗商品市場(chǎng)價(jià)格。美國(guó)和歐洲疫苗注射和疫情防控的向好態(tài)勢(shì)進(jìn)一步刺激了全球需求的恢復(fù)。值得關(guān)注的是，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求復(fù)蘇和美國(guó)基建基礎(chǔ)支撐大宗商品市場(chǎng)的同時(shí)，全球下游行業(yè)普遍處于低庫(kù)存狀態(tài)，其在農(nóng)產(chǎn)品和基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)的補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)程也再次支撐了大宗商品市場(chǎng)的上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是本輪大宗商品市場(chǎng)變化的又一支撐。伴隨全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛公布碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)，未來(lái)新能源領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)新一輪發(fā)展高峰。新能源基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源運(yùn)輸?shù)绒D(zhuǎn)型投資將帶來(lái)大宗商品，尤其是基礎(chǔ)金屬的需求增加。

供給因素影響可持續(xù)性

在需求火熱的同時(shí)，大宗商品市場(chǎng)供給普遍偏緊。在基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)，投資者越來(lái)越擔(dān)憂拉美疫情的發(fā)展，尤其是智利疫情的管控對(duì)全球銅礦供給的沖擊。與此同時(shí)，中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)對(duì)于清潔綠色發(fā)展的關(guān)注力度，這也影響全球鐵礦石、鋁礦的市場(chǎng)供給。在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，南美地區(qū)的干旱正在引發(fā)投資者的關(guān)注，尤其是擔(dān)憂巴西未來(lái)玉米產(chǎn)量受沖擊;歐洲地區(qū)的疫情和極端天氣也造成投資者對(duì)蔗糖后續(xù)市場(chǎng)供給的擔(dān)憂。

然而，供給因素也是投資者擔(dān)憂本輪大宗商品市場(chǎng)熱度可持續(xù)性的關(guān)鍵。以銅礦為例，分析認(rèn)為，伴隨下半年供給的逐步改善，尤其是相關(guān)國(guó)家疫情管控成效的顯現(xiàn)，市場(chǎng)緊供應(yīng)的態(tài)勢(shì)將有所改觀，甚至可能在2022年面臨供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)。

以玉米為例，玉米價(jià)格處于歷史高位之時(shí)正值美國(guó)播種季。投資者分析認(rèn)為，受價(jià)格因素影響，美國(guó)玉米種植規(guī)?？赡茉诮衲旰兔髂觑@著提升，這將有助于緩解當(dāng)前市場(chǎng)的供應(yīng)緊張，并促使價(jià)格從高位回落。

原油市場(chǎng)看漲增幅受限

今年一季度，由于各國(guó)推進(jìn)疫苗接種計(jì)劃和去庫(kù)存影響，原油價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，布倫特原油甚至曾突破70美元/桶大關(guān)。投資者認(rèn)為伴隨各國(guó)逐漸解除封鎖措施，原油需求可能在下半年進(jìn)一步提升?；ㄆ煦y行認(rèn)為，在全球需求持續(xù)恢復(fù)的背景下，原油庫(kù)存或進(jìn)一步降低，對(duì)布倫特原油價(jià)格整體保持樂(lè)觀看法，預(yù)計(jì)可能達(dá)到每桶70美元上方。

然而，其他投資者認(rèn)為，原油市場(chǎng)短期仍面臨價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。在供給層面，OPEC+計(jì)劃在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)逐步縮減減產(chǎn)幅度，同時(shí)伊朗正在持續(xù)提升產(chǎn)能，OPEC+的增產(chǎn)規(guī)模與幅度很有可能根據(jù)油價(jià)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不斷調(diào)整，進(jìn)而在供給層面對(duì)油價(jià)形成新的限制和制約;在需求層面，全球第三大原油進(jìn)口國(guó)印度當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情快速蔓延，造成各方對(duì)原油市場(chǎng)需求動(dòng)力不足的擔(dān)憂。

再通脹交易或迎來(lái)拐點(diǎn)

在流動(dòng)性充裕的背景下，近期大宗商品市場(chǎng)的火爆一定程度上依賴(lài)于再通脹交易。從美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)上看，美國(guó)超寬松貨幣政策很有可能與一定程度的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或者通脹超預(yù)期同步運(yùn)行一段時(shí)間。然而，鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速、就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹預(yù)測(cè)情況，部分投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能很快調(diào)整貨幣政策表述。近期，部分地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席的表述正在印證上述判斷。甚至有部分投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在8月份的杰克遜霍爾央行會(huì)議上釋放更為復(fù)雜的信號(hào)，為進(jìn)一步收緊貨幣政策鋪路。

正是基于對(duì)拐點(diǎn)的預(yù)判，目前在銅礦市場(chǎng)上的所謂“聰明錢(qián)”正在逐步削減銅的倉(cāng)位。在黃金市場(chǎng)上，曾經(jīng)創(chuàng)紀(jì)錄的黃金ETF資金流入轉(zhuǎn)為自2016年四季度以來(lái)的最快凈流出。

然而，令人擔(dān)憂的是，從當(dāng)前全球市場(chǎng)中其他大宗商品的倉(cāng)位情況來(lái)看，部分大宗商品市場(chǎng)的多頭過(guò)于集中，尤以玉米最為突出。其潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于，如果未來(lái)出現(xiàn)偏向熊市的催化因素，全球大宗商品市場(chǎng)可能出現(xiàn)大規(guī)模震蕩。

(記者 蔣華棟)

標(biāo)簽： 大宗商品 市場(chǎng) 熱度 高溫