近來，大宗商品市場持續(xù)高溫，基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格不斷觸及歷史高位，原油價(jià)格也開始逐步恢復(fù)。然而，投資者仍然更愿意將這一增長定義為“周期性上漲”，而非“超級周期”。全球經(jīng)濟(jì)的重啟和復(fù)蘇為大宗商品市場提供了巨大的需求，但同時(shí)大宗商品市場供給普遍偏緊，如果未來出現(xiàn)偏向熊市的催化因素，全球大宗商品市場可能出現(xiàn)大規(guī)模震蕩。

近來，持續(xù)高溫的大宗商品市場可謂提前進(jìn)入了夏季?；窘饘?、農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格不斷觸及歷史高位，原油價(jià)格也開始逐步恢復(fù)。5月11日，湯森路透CRB指數(shù)雖較此前有所微降，但是仍處于206的高位，不僅較年初上漲了23.1%，更是較52周內(nèi)的最低水平上漲71.47%。然而，投資者仍然更愿意將這一增長定義為“周期性上漲”，而非“超級周期”。

需求旺盛推升市場熱度

在基礎(chǔ)金屬方面，銅價(jià)已經(jīng)超出了2011年的歷史高位，并仍在不斷拉大距離，鐵礦石價(jià)格在超過200美元/噸之后一度上探至226美元/噸。在能源方面，布倫特原油正在努力突破70美元/桶。在農(nóng)產(chǎn)品方面，美國玉米、蔗糖期貨價(jià)格分別正在突破2013年和2017年以來的歷史峰值。

無疑，全球經(jīng)濟(jì)的重啟和復(fù)蘇為大宗商品市場提供了巨大的需求。多數(shù)投資者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的先行復(fù)蘇是基礎(chǔ)金屬市場火熱的關(guān)鍵;中國在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的大規(guī)模投資大力推動了全球大宗商品市場價(jià)格。美國和歐洲疫苗注射和疫情防控的向好態(tài)勢進(jìn)一步刺激了全球需求的恢復(fù)。值得關(guān)注的是，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求復(fù)蘇和美國基建基礎(chǔ)支撐大宗商品市場的同時(shí)，全球下游行業(yè)普遍處于低庫存狀態(tài)，其在農(nóng)產(chǎn)品和基礎(chǔ)金屬市場的補(bǔ)庫存進(jìn)程也再次支撐了大宗商品市場的上揚(yáng)態(tài)勢。

全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是本輪大宗商品市場變化的又一支撐。伴隨全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛公布碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)，未來新能源領(lǐng)域?qū)⒂瓉硇乱惠啺l(fā)展高峰。新能源基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源運(yùn)輸?shù)绒D(zhuǎn)型投資將帶來大宗商品，尤其是基礎(chǔ)金屬的需求增加。

供給因素影響可持續(xù)性

在需求火熱的同時(shí)，大宗商品市場供給普遍偏緊。在基礎(chǔ)金屬市場，投資者越來越擔(dān)憂拉美疫情的發(fā)展，尤其是智利疫情的管控對全球銅礦供給的沖擊。與此同時(shí)，中國等主要經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)對于清潔綠色發(fā)展的關(guān)注力度，這也影響全球鐵礦石、鋁礦的市場供給。在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，南美地區(qū)的干旱正在引發(fā)投資者的關(guān)注，尤其是擔(dān)憂巴西未來玉米產(chǎn)量受沖擊;歐洲地區(qū)的疫情和極端天氣也造成投資者對蔗糖后續(xù)市場供給的擔(dān)憂。

然而，供給因素也是投資者擔(dān)憂本輪大宗商品市場熱度可持續(xù)性的關(guān)鍵。以銅礦為例，分析認(rèn)為，伴隨下半年供給的逐步改善，尤其是相關(guān)國家疫情管控成效的顯現(xiàn)，市場緊供應(yīng)的態(tài)勢將有所改觀，甚至可能在2022年面臨供過于求的態(tài)勢。

以玉米為例，玉米價(jià)格處于歷史高位之時(shí)正值美國播種季。投資者分析認(rèn)為，受價(jià)格因素影響，美國玉米種植規(guī)?？赡茉诮衲旰兔髂觑@著提升，這將有助于緩解當(dāng)前市場的供應(yīng)緊張，并促使價(jià)格從高位回落。

原油市場看漲增幅受限

今年一季度，由于各國推進(jìn)疫苗接種計(jì)劃和去庫存影響，原油價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，布倫特原油甚至曾突破70美元/桶大關(guān)。投資者認(rèn)為伴隨各國逐漸解除封鎖措施，原油需求可能在下半年進(jìn)一步提升?；ㄆ煦y行認(rèn)為，在全球需求持續(xù)恢復(fù)的背景下，原油庫存或進(jìn)一步降低，對布倫特原油價(jià)格整體保持樂觀看法，預(yù)計(jì)可能達(dá)到每桶70美元上方。

然而，其他投資者認(rèn)為，原油市場短期仍面臨價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。在供給層面，OPEC+計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)逐步縮減減產(chǎn)幅度，同時(shí)伊朗正在持續(xù)提升產(chǎn)能，OPEC+的增產(chǎn)規(guī)模與幅度很有可能根據(jù)油價(jià)的增長態(tài)勢不斷調(diào)整，進(jìn)而在供給層面對油價(jià)形成新的限制和制約;在需求層面，全球第三大原油進(jìn)口國印度當(dāng)前國內(nèi)疫情快速蔓延，造成各方對原油市場需求動力不足的擔(dān)憂。

再通脹交易或迎來拐點(diǎn)

在流動性充裕的背景下，近期大宗商品市場的火爆一定程度上依賴于再通脹交易。從美聯(lián)儲表態(tài)上看，美國超寬松貨幣政策很有可能與一定程度的經(jīng)濟(jì)過熱或者通脹超預(yù)期同步運(yùn)行一段時(shí)間。然而，鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增速、就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹預(yù)測情況，部分投資者認(rèn)為美聯(lián)儲可能很快調(diào)整貨幣政策表述。近期，部分地區(qū)聯(lián)儲主席的表述正在印證上述判斷。甚至有部分投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲最早可能在8月份的杰克遜霍爾央行會議上釋放更為復(fù)雜的信號，為進(jìn)一步收緊貨幣政策鋪路。

正是基于對拐點(diǎn)的預(yù)判，目前在銅礦市場上的所謂“聰明錢”正在逐步削減銅的倉位。在黃金市場上，曾經(jīng)創(chuàng)紀(jì)錄的黃金ETF資金流入轉(zhuǎn)為自2016年四季度以來的最快凈流出。

然而，令人擔(dān)憂的是，從當(dāng)前全球市場中其他大宗商品的倉位情況來看，部分大宗商品市場的多頭過于集中，尤以玉米最為突出。其潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于，如果未來出現(xiàn)偏向熊市的催化因素，全球大宗商品市場可能出現(xiàn)大規(guī)模震蕩。

(記者 蔣華棟)

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