大勢(shì)研判：金秋十月，成色十足。節(jié)后首日市場(chǎng)止跌回溫，成交金額重回萬億，我們認(rèn)為盈利端下行預(yù)期已充分，分母端的持續(xù)發(fā)力將驅(qū)動(dòng)十月行情。1)盈利端下行預(yù)期充分：消費(fèi)、地產(chǎn)持續(xù)回落，限電限產(chǎn)與雙控?cái)_動(dòng)生產(chǎn)，9月PMI下穿榮枯線，穩(wěn)增長(zhǎng)已成為市場(chǎng)共識(shí)。進(jìn)一步映射至上市公司盈利表現(xiàn)，四季度盈利增速亦確實(shí)面臨較大下行壓力。但當(dāng)前盈利的預(yù)期底已經(jīng)出現(xiàn)，從未來12個(gè)月的移動(dòng)盈利預(yù)期來看，近期已逐步見底并小幅回升。2)分母端將持續(xù)發(fā)力：寬松超預(yù)期仍是分母端核心，10月MLF、逆回購大規(guī)模到期以及政府債發(fā)行提速，資金缺口較9月擴(kuò)大，疊加局部信用風(fēng)險(xiǎn)的額外需求，寬松有望超預(yù)期。此外中美蘇黎世會(huì)晤釋放積極信號(hào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好近期亦有所修復(fù)。3)海外風(fēng)險(xiǎn)可控：美國(guó)債務(wù)上限問題得到緩解，美債利率仍有上行壓力，但中美貨幣政策的分化使其影響有限。

地產(chǎn)負(fù)面沖擊有限，更應(yīng)看到積極一面。三季度以來地產(chǎn)銷售持續(xù)降溫，至9月百強(qiáng)房企單月銷售同比下滑達(dá)36%，行業(yè)供需兩端持續(xù)收縮。此外行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)亦有擴(kuò)散苗頭，10月4日花樣年超市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生違約。但隨著政策適度放松的預(yù)期逐步強(qiáng)化，未來地產(chǎn)行業(yè)“自由落體式”下行難現(xiàn)。一方面近期多地銀行貸款利率下行，放款速度加快。另一方面9月29日人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，重申“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”目標(biāo)，并首提維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益。政策維穩(wěn)下地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)著陸概率更大，使其對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好難形成明顯擾動(dòng)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)負(fù)面沖擊有限。相應(yīng)更應(yīng)看到積極的一面：1)過去地產(chǎn)資產(chǎn)作為優(yōu)質(zhì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信仰進(jìn)一步打破，進(jìn)一步助推無風(fēng)險(xiǎn)利率下行;2)從包商銀行、永煤債事件來看，地產(chǎn)局部信用風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上強(qiáng)化了穩(wěn)增長(zhǎng)下的寬松預(yù)期;3)若地產(chǎn)穩(wěn)著陸則有利于進(jìn)一步穩(wěn)定居民收入與資產(chǎn)預(yù)期，助力消費(fèi)意愿的修復(fù)。

大消費(fèi)加速邁出底部，配置性價(jià)比抬升。7-8月受疫情短期脈沖影響疊加雙減、缺芯等擾動(dòng)，消費(fèi)基本面持續(xù)筑底。從2021年各大類行業(yè)的盈利增速預(yù)期變動(dòng)來看，8月必選與可選分別變動(dòng)-5.2%與1.0%墊底，而同期上中游周期分別上調(diào)24.4%與8.9%。9月隨著疫情反彈節(jié)奏的中止，消費(fèi)基本面預(yù)期逐漸邁出底部。1)9月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)52.4%，環(huán)比回升7.2個(gè)百分點(diǎn)。2)從盈利預(yù)期來看，9月消費(fèi)行業(yè)2021年盈利預(yù)期已快速企穩(wěn)，且2022年盈利預(yù)期的變動(dòng)甚至已優(yōu)于周期。3)國(guó)慶假期期間，重點(diǎn)景區(qū)、免稅銷售等恢復(fù)情況均較好，白酒動(dòng)銷亦超預(yù)期，高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健。4)此外從市場(chǎng)擔(dān)憂的政策風(fēng)險(xiǎn)來看，以白酒、醫(yī)藥為代表的消費(fèi)行業(yè)近期政策負(fù)面預(yù)期均大幅淡化。隨著大消費(fèi)加速邁出預(yù)期底部，配置性價(jià)比正大幅抬升。從交易結(jié)構(gòu)來看，亦可以觀察到近期北上資金消費(fèi)倉位回暖。

行業(yè)配置：低估值的收獲季。1)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行率先把握二次成長(zhǎng)曲線驅(qū)動(dòng)下行情持續(xù)性超過往，且具備高估值性價(jià)比的券商。2)寬松周期開啟后市場(chǎng)實(shí)際盈利回升較慢，高景氣方向仍具稀缺性，應(yīng)追尋三次能源革命中的新能源方向，尤其是估值性價(jià)比較高的BIPV、核電等方向;3)此外新增業(yè)績(jī)有支撐且政策負(fù)面預(yù)期淡化的白酒。

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金秋十月，成色十足

大勢(shì)研判：金秋十月，成色十足。節(jié)后首日市場(chǎng)止跌回溫，成交金額重回萬億，我們認(rèn)為盈利端下行預(yù)期已充分，分母端的持續(xù)發(fā)力將驅(qū)動(dòng)十月行情。1)盈利端下行預(yù)期充分：消費(fèi)、地產(chǎn)持續(xù)回落，限電限產(chǎn)與雙控?cái)_動(dòng)生產(chǎn)，9月PMI下穿榮枯線，穩(wěn)增長(zhǎng)已成市場(chǎng)共識(shí)。進(jìn)一步到上市公司盈利表現(xiàn)，四季度盈利增速亦確實(shí)面臨較大下行壓力，但當(dāng)前盈利的預(yù)期底已經(jīng)出現(xiàn)。從未來12個(gè)月的移動(dòng)盈利預(yù)期來看，近期已逐步見底并小幅回升。2)分母端將持續(xù)發(fā)力：寬松超預(yù)期仍是分母端核心，10月MLF、逆回購大規(guī)模到期以及政府債發(fā)行提速，資金缺口較9月擴(kuò)大，疊加局部信用風(fēng)險(xiǎn)的額外需求，寬松有望超預(yù)期。此外中美蘇黎世會(huì)晤釋放積極信號(hào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好近期亦有所修復(fù)。3)海外風(fēng)險(xiǎn)可控：美國(guó)債務(wù)上限問題得到緩解，美債利率仍有上行壓力，但中美貨幣政策的分化使其影響有限。

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地產(chǎn)負(fù)面沖擊有限，更應(yīng)看到積極一面

地產(chǎn)負(fù)面沖擊有限，更應(yīng)看到積極一面。三季度以來地產(chǎn)銷售持續(xù)降溫，至9月百強(qiáng)房企單月銷售同比下滑達(dá)36%，行業(yè)供需兩端持續(xù)收縮。此外行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)亦有擴(kuò)散苗頭，10月4日花樣年超市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生違約。但隨著政策適度放松的預(yù)期逐步強(qiáng)化，未來地產(chǎn)行業(yè)“自由落體式”下行難現(xiàn)。一方面近期多地銀行貸款利率下行，放款速度加快。另一方面9月29日人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，重申“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”目標(biāo)，并首提維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益。政策維穩(wěn)下地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)著陸概率更大，使其對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好難形成明顯擾動(dòng)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)負(fù)面沖擊有限。相應(yīng)更應(yīng)看到積極的一面：1)過去地產(chǎn)資產(chǎn)作為優(yōu)質(zhì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信仰進(jìn)一步打破，進(jìn)一步助推無風(fēng)險(xiǎn)利率下行;2)從包商銀行、永煤債事件來看，地產(chǎn)局部信用風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上強(qiáng)化了穩(wěn)增長(zhǎng)下的寬松預(yù)期;3)地產(chǎn)穩(wěn)著陸有利于進(jìn)一步穩(wěn)定居民收入與資產(chǎn)預(yù)期，助力消費(fèi)意愿的修復(fù)。

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大消費(fèi)加速邁出底部，配置性價(jià)比抬升

大消費(fèi)加速邁出底部，配置性價(jià)比抬升。7-8月受疫情短期脈沖影響疊加雙減、缺芯等擾動(dòng)，消費(fèi)基本面持續(xù)筑底。從2021年各大類行業(yè)的盈利增速預(yù)期變動(dòng)來看，8月必選與可選分別變動(dòng)-5.2%與1.0%墊底，而同期上中游周期分別上調(diào)24.4%與8.9%。9月隨著疫情反彈節(jié)奏的中止，消費(fèi)基本面預(yù)期逐漸邁出底部。1)9月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)52.4%，環(huán)比回升7.2個(gè)百分點(diǎn)。2)從盈利預(yù)期來看，9月消費(fèi)行業(yè)2021年盈利預(yù)期已快速企穩(wěn)，且2022年盈利預(yù)期的變動(dòng)甚至已優(yōu)于周期。3)國(guó)慶假期期間，重點(diǎn)景區(qū)、免稅銷售等恢復(fù)情況均較好，白酒動(dòng)銷亦超預(yù)期，高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健。4)此外從市場(chǎng)擔(dān)憂的政策風(fēng)險(xiǎn)來看，以白酒、醫(yī)藥為代表的消費(fèi)行業(yè)近期政策負(fù)面預(yù)期均大幅淡化。隨著大消費(fèi)加速邁出預(yù)期底部，配置性價(jià)比正大幅抬升。從交易結(jié)構(gòu)來看，亦可以觀察到近期北上資金消費(fèi)倉位回暖。

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行業(yè)推薦：低估值的收獲季

行業(yè)配置：低估值的收獲季。行業(yè)配置應(yīng)以無風(fēng)險(xiǎn)利率下行為主線，尋找低估值性價(jià)比較高的配置方向。1)首推券商：無風(fēng)險(xiǎn)利率下行率先把握二次成長(zhǎng)曲線驅(qū)動(dòng)下行情持續(xù)性超過往，且具備高估值性價(jià)比的券商(東方財(cái)富)。2)寬松周期開啟后市場(chǎng)實(shí)際盈利回升較慢，高景氣方向仍具稀缺性，應(yīng)追尋三次能源革命中的新能源方向，尤其是估值性價(jià)比較高的BIPV、核電(中國(guó)廣核/華能國(guó)際)、光伏(隆基股份/通威股份)等方向;3)此外消費(fèi)正加速邁出底部，新增業(yè)績(jī)有支撐且政策負(fù)面預(yù)期淡化的白酒(五糧液)。

標(biāo)簽： 收獲 估值 低估值 金秋十月