從7月實(shí)施免稅新政以來，海南成為新的購物天堂。最新的免稅政策里，個人最高免稅額度從3萬提升到10萬，手機(jī)、酒類商品也納入了免稅范疇。相較于香港每次出境限額的5000元以及煙草、酒精特殊規(guī)定，海南的免稅政策力度已然躍居上位。

海口海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月1日至10月31日，海南離島免稅新政實(shí)施四個月，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額120.1億元，同比增長214.1%;購物人次178.3萬人次，增長58.8%;購物件數(shù)1286.9萬件，增長139.7%。

與銷售數(shù)字一樣火爆的是免稅板塊的漲幅，二級市場上，7月1日至7月13日高點(diǎn)，僅兩周之內(nèi)，Wind免稅店指數(shù)期間漲幅高達(dá)47%。盡管該板塊此后整體回調(diào)，但概念龍頭中國中免和王府井今年以來的漲幅仍高達(dá)約140%。

真實(shí)的海南免稅店是否物美價廉?境外游復(fù)蘇后免稅行業(yè)是否仍然值得投資?證券時報(bào)·e公司記者實(shí)地走訪海南免稅店并且采訪多位行業(yè)專家一探究竟。

海南旅游的金字招牌

對于消費(fèi)者而言，免稅新政落地后發(fā)生了幾大變化。首先是額度的提高。7月1日以后，免稅額度由每人每年3萬上升到每人每年10萬。其次是件數(shù)放寬了，過去來海南購物，一次性只能帶走香化產(chǎn)品12件。新政后增加到香化類產(chǎn)品30件，手機(jī)4件，酒類1500ML，其他件數(shù)不限。

“以前小小一只口紅也算一件商品，三件套的套裝就算三件，12件的額度很快就用光了，現(xiàn)在放寬限制以后就自由多了。”每年都要來海南度假一次的胡小姐告訴記者。

與記者6月初走訪海南免稅店不同，12月的海南迎來了全年的旅游旺季，與之相對的免稅店也迎來了全年消費(fèi)的高峰期。

目前海口有兩家免稅店——?？谌赵旅舛惓呛秃？诿捞m機(jī)場免稅城。正值雙十二購物節(jié)，疊加圣誕節(jié)和跨年的活動，日月廣場免稅店人流量巨大，每個柜臺前都排著數(shù)十米的隊(duì)伍，他們中不少兼職做著“代購”的工作。他們中間的一些人一邊拍著手里的發(fā)票，一邊和手機(jī)那頭的顧客語音交流。工作人員告訴記者，目前免稅店的客流已恢復(fù)到疫情前的水平。

證券時報(bào)·e公司記者隨機(jī)采訪了幾位消費(fèi)者，大家均表示海南免稅店的價格相較于港澳地區(qū)更有優(yōu)勢，相當(dāng)于“線下拼多多”。記者注意到，各大品牌在最顯眼的地方標(biāo)注著品牌折扣，三件8.5折，5件8折是常見折扣，因此呼朋喚友一起買或者囤貨式購買，是海南免稅店的最佳打開方式。另外一些大排長龍的柜臺是有閃購活動，也就是“限時折扣”。記者隨手打開天貓進(jìn)行比價，雅詩蘭黛爆款產(chǎn)品小棕瓶精華天貓旗艦店75ml對應(yīng)的價格是1150元，而在日月免稅店的閃購活動中，該產(chǎn)品200ml(100ml*2)對應(yīng)的價格是1253元。

在免稅店中庭的一個格子間里，什么值得買APP與日月免稅店聯(lián)手玩起了直播帶貨。工作人員告訴記者，在這個直播間里的商品可以跨品牌跨公司進(jìn)行累計(jì)折扣。是?？谑准揖€下直播免稅直選店。

有意思的是，在采訪過程中，記者接觸到的幾位海南本地代購告訴記者，因?yàn)槊舛愓叩木薮髢?yōu)惠和離島免稅的要求，島內(nèi)居民絞盡腦汁做起了代購。通常的操作是買一張從?？谛潞８鄣秸拷炻劯鄣拇保瑑r格僅需41.5元，就可以大量購買免稅商品。當(dāng)然目前的政策并不鼓勵這樣的行為。

除了免稅額度的增加，免稅品品類的增加也為海南的免稅消費(fèi)帶來增量。和過去主要以香化產(chǎn)品為主的國內(nèi)免稅不同，如今的海南免稅品牌及品類的豐富堪比港澳地區(qū)。“以前來海南只能買買化妝品，現(xiàn)在寶格麗，羅意威這樣的奢侈品入駐越來越多。”

券商分析師表示，在今年疫情背景下，新增離島補(bǔ)購模式，件數(shù)已突破限制，渠道拓寬后，今年離島免稅營收規(guī)模仍有望創(chuàng)新高。這次離島免稅新政涉及免稅品類擴(kuò)充，將擴(kuò)大消費(fèi)人群覆蓋面，帶動購物人次及銷售額增長。

中國(海南)改革發(fā)展研究院院長遲福林此前接受e公司記者采訪時表示，“免稅購物”是發(fā)展海南自由貿(mào)易港、推進(jìn)國際旅游消費(fèi)中心建設(shè)一張重要的牌，既是疫情下形成海南自貿(mào)港開局新亮點(diǎn)的重大舉措，也是充分發(fā)揮我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢和內(nèi)需潛力的現(xiàn)實(shí)需要。

免稅新政助力行業(yè)復(fù)蘇

海南離島免稅購物經(jīng)營幾乎由中國中免(601888)壟斷。目前，該公司在海南擁有4家離島免稅店(三亞國際免稅城、?？诿捞m機(jī)場免稅店、海口日月廣場免稅店、瓊海博鰲免稅店)。此外，中國中免正在加緊?？趪H免稅城的建設(shè)。

今年7月1日，海南離島免稅新政正式實(shí)施，在品類、件數(shù)、行郵稅門檻三方面同時放寬。二級市場上，免稅板塊應(yīng)聲大漲，中國中免股價一度飆升至8月3日249元/股的高點(diǎn)，公司目前已回落至220.36元/股，但年漲幅仍高達(dá)約149%，總市值達(dá)4302億元。

中國中免此前名稱為中國國旅，2020年6月，公司簡稱才正式由“中國國旅”變更為“中國中免”。公司成立于1994年，控股股東為中國旅游集團(tuán)。2009年，中國中免登陸上交所，主要從事旅行社和免稅業(yè)務(wù)。近年來，免稅業(yè)務(wù)成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的主要動力。2019年初，中國中免剝離公司旅行社業(yè)務(wù)，由此聚焦以免稅業(yè)務(wù)為核心的旅游零售業(yè)務(wù)。

中國中免的經(jīng)營模式為，在統(tǒng)一向供應(yīng)商采購免稅商品后，通過配送中心向中免系統(tǒng)下屬免稅店批發(fā)各類免稅商品，再由下屬免稅店銷售給出入境或海南離島旅客。其中，部分免稅店考慮到運(yùn)輸成本等原因，由供應(yīng)商直接向這些免稅店發(fā)貨。

在免稅經(jīng)營領(lǐng)域，中國中免已是絕對龍頭企業(yè)，免稅行業(yè)屬于國家特許經(jīng)營行業(yè)，采用國企專營牌照管理，而中國中免不僅是國內(nèi)最早獲得牌照的公司，并且在現(xiàn)有的全部8張牌照中占據(jù)3張(中免、日上、海免)。另外5張則出自深免、珠免、中出服、中僑和王府井。

2020年上半年，中國中免營收達(dá)到193.1億元，負(fù)責(zé)免稅業(yè)務(wù)的全資子公司中免公司由此成為全球最大的免稅零售商，超越Dufry和Lotte兩大免稅集團(tuán)。

今年以來，在中國中免深耕的海南市場，公司通過積極開展折扣、滿減、贈券等促銷活動，培育發(fā)展離島補(bǔ)購等新業(yè)態(tài)。新政落地后，中國中免亦持續(xù)加碼海南離島免稅業(yè)務(wù)，包括增加?？谌赵聫V場免稅店和三亞海棠灣免稅城營業(yè)面積，吸納更多國際品牌入駐，新增離島提貨點(diǎn)營業(yè)面積，等等。

另外，在20多公里外的?？谖骱０?，新的?？趪H免稅商城正在緊鑼密鼓地建設(shè)中。據(jù)了解，這座免稅城緊鄰新海港，項(xiàng)目總占地面積675畝，地上建筑面積92.6萬平方米，總投資約128億元人民幣，由6個地塊組成，預(yù)計(jì)今年年底地上主體封頂。建成后營業(yè)面積將是三亞國際免稅城的兩倍，成為亞洲最大的免稅商城。

從業(yè)績表現(xiàn)看，海南離島免稅新政也成為了疫情后公司業(yè)績向好的關(guān)鍵。今年上半年，受新冠疫情沖擊，免稅門店客源同比大幅下降，中國中免凈利潤下滑逾7成。但進(jìn)入第三季度，由于公司離島免稅業(yè)務(wù)同比大幅增長，特別是毛利率較高的奢侈品箱包、腕表和貴重珠寶的銷售大增，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營收158.29億元，較上年同期增長38.97%，實(shí)現(xiàn)凈利潤22.34億元，同比增長141.90%，超出市場預(yù)期。

值得關(guān)注的是，截至第三季度末，中國中免存貨為127.75億元，較上年末增長42.51%，這主要是由于離島免稅政策利好，海南地區(qū)備貨增加所致。

國海證券研報(bào)認(rèn)為，中國在全球從疫情中恢復(fù)最快，國際奢侈品牌廠商逐漸認(rèn)識到中國市場的消費(fèi)能力，其對中國市場的重視程度不斷提高，也有利于中國中免免稅商品采購數(shù)量及品質(zhì)的不斷提升。

總體來看，在離島免稅政策紅利釋放，加之出境游受阻，中高端海外消費(fèi)回流的背景下，離島免稅呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢。根據(jù)海口海關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至10月31日，免稅新政實(shí)施4個月以來，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額120.1億元，同比增長2.14倍;購物人次178.3萬人次，同比增長 58.8%;當(dāng)前，海南離島免稅日均銷售額已突破1億元。

免稅板塊崛起可否持續(xù)

免稅行業(yè)已是大消費(fèi)領(lǐng)域的明星板塊，在行業(yè)人士看來，免稅行業(yè)作為促進(jìn)消費(fèi)回流的重要抓手，是政策紅利加持下的優(yōu)質(zhì)賽道。

日前，在證券時報(bào)舉辦的“2020中國上市公司消費(fèi)與投資論壇”上，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所所長助理、大消費(fèi)組組長曾光表示，內(nèi)循環(huán)的背景下，國內(nèi)消費(fèi)處在爆發(fā)期，中國中免今年的亮眼表現(xiàn)是很好的佐證。

曾光表示，以中國中免為例，雖然公司是典型的央企，但是符合賽道、格局和質(zhì)地的三維度模型。從賽道的角度來說，中國2019年的免稅收入達(dá)500億元，但是中國人每年的海外購物消費(fèi)能達(dá)到約五六千億元左右，國內(nèi)消費(fèi)僅占海外消費(fèi)十分之一，在內(nèi)循環(huán)以及消費(fèi)回流的背景下，免稅賽道長期增長空間十分可觀。

就免稅行業(yè)的強(qiáng)勁吸引力，光大銀行金融市場分析師周茂華認(rèn)為，一是中國消費(fèi)升級，旅游等服務(wù)需求快速增長，海外免稅消費(fèi)成為旅游伴生;二是國內(nèi)消費(fèi)升級對海外部分高品質(zhì)商品偏好。但從趨勢看，兩個市場未來潛力均較大，主要是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)消費(fèi)潛力巨大，中國進(jìn)入賣全球、買全球并行發(fā)展階段，同時，隨著國內(nèi)免稅市場服務(wù)和免稅商品質(zhì)量提升，與海外免稅商品“同質(zhì)”或更有性價比，海外免稅消費(fèi)將不可避免出現(xiàn)回流。

當(dāng)前，盡管業(yè)內(nèi)對免稅板塊整體看好，但投資者仍需關(guān)注免稅牌照發(fā)放帶來的潛在競爭壓力、出境游恢復(fù)等方面的影響。民生證券在2021年投資策略分析中指出，海南免稅政策放寬后免稅銷售額高速增長，從長期視角看，免稅行業(yè)將會持續(xù)承接海外消費(fèi)回流。另外，免稅企業(yè)陸續(xù)擁抱線上渠道，通過直郵和跨境電商等模式進(jìn)一步提高免稅銷售額。但潛在風(fēng)險(xiǎn)是，免稅牌照的放開如果引來行業(yè)競爭加劇，容易沖擊當(dāng)前較高的估值。

對于放開免稅牌照后牌照含金量是否會稀釋，曾光認(rèn)為，整個行業(yè)過去也是“中免+幾個地方牌照”的模式。“免稅行業(yè)一看牌照，二看規(guī)模。雖然市場的進(jìn)一步開放有可能影響中免未來的市場份額預(yù)期和毛利率預(yù)期，但是整體上，中免占據(jù)主導(dǎo)地位的格局預(yù)計(jì)不會大幅改變。”

在出境游受阻，消費(fèi)回流疊加雙循環(huán)的背景下，免稅行業(yè)似乎駛?cè)肓它S金賽道。一片喝彩中也不乏質(zhì)疑之聲，一部分投資者認(rèn)為待海外疫情穩(wěn)定，出境游復(fù)蘇之后，會對國內(nèi)免稅市場造成沖擊。對此，周茂華認(rèn)為，從大趨勢看，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，消費(fèi)升級潛力釋放，國內(nèi)加快對外開放與政策支持，免稅消費(fèi)市場發(fā)展空間仍大。

另一位不愿具名的社服行業(yè)分析師向記者表示，內(nèi)循環(huán)是未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基調(diào)，而免稅行業(yè)是將消費(fèi)力留在國內(nèi)的重要環(huán)節(jié)，也能創(chuàng)造出更多的服務(wù)業(yè)崗位。出境游恢復(fù)到疫情之前的水平，至少仍需要1-2年甚至更長的時間。而免稅市場對海外購物的替代作用得到了越來越多消費(fèi)者的認(rèn)可。即便出境游完全恢復(fù)也無法逆轉(zhuǎn)免稅行業(yè)蓬勃發(fā)展的趨勢。

標(biāo)簽： 海南旅游 免稅店