受上周五富國中證銀行指數(shù)分級(jí)基金宣布取消分級(jí)運(yùn)作影響，3月25日分級(jí)B基金中溢價(jià)率最高的深成指B放量跌停，深成指A則放量大漲。業(yè)內(nèi)人士表示，在分級(jí)基金清理整頓的大背景下，高溢價(jià)分級(jí)B面臨回歸凈值的風(fēng)險(xiǎn)。此外，受制于流動(dòng)性、市場波動(dòng)等因素，若要買入折價(jià)分級(jí)子基金等待折算時(shí)完成套利，難度也較大。

深成指B放量跌停

上周五富國中證銀行指數(shù)分級(jí)基金公告修訂基金合同，打響了分級(jí)基金以取消分級(jí)運(yùn)作方式整改的第一槍。根據(jù)公告，在份額折算基準(zhǔn)日日終，以富國銀行份額的基金份額凈值為基準(zhǔn)，富國銀行A份額、富國銀行B份額按照各自的基金份額參考凈值折算成場內(nèi)富國銀行份額。此次基金合同修改自2019年3月26日起生效，A、B份額終止運(yùn)作的時(shí)間安排將由基金管理人提前至少20個(gè)交易日另行公告。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著持有高溢價(jià)率分級(jí)B的投資者在折算時(shí)將遭受溢價(jià)消除的損失。

雖然尚未有更多分級(jí)基金宣布取消分級(jí)運(yùn)作，但富國中證銀行指數(shù)分級(jí)基金的這一操作令場內(nèi)持有溢價(jià)率較高的分級(jí)B基金投資者產(chǎn)生避險(xiǎn)需求。受此影響，3月25日，深成指B放量跌停，成交額9525萬元，創(chuàng)今年以來新高，當(dāng)日深成指跌幅僅為1.80%;深成指A放量大漲7.70%，成交價(jià)創(chuàng)今年以來新高，成交額1.83億元，同樣創(chuàng)今年以來新高。此外，還有多只分級(jí)B接近跌停。

某公募基金研究員表示，對(duì)于單純持有高溢價(jià)分級(jí)B的投資者來說，選擇直接賣出分級(jí)B或者買入對(duì)應(yīng)的A份額配對(duì)成母基金，都是一種避險(xiǎn)手段，因此造成了深成指A和深成指B的一漲一跌。不過，在這種情況下，單純持有高溢價(jià)分級(jí)B的投資者已經(jīng)遭受了損失。一方面，如果直接賣出B份額，則需要面臨B份額溢價(jià)率已經(jīng)下降的情況;另一方面，如果買入A份額配對(duì)，則需要以比之前更高的價(jià)格買入。預(yù)計(jì)未來分級(jí)B的價(jià)格將進(jìn)一步貼近凈值。

集思錄數(shù)據(jù)顯示，截至25日收盤，深成指B凈值預(yù)估僅為0.094，現(xiàn)價(jià)0.251，溢價(jià)率仍高達(dá)166.01%，位居分級(jí)B基金溢價(jià)率榜首。

高溢價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)或難以規(guī)避

昨日深成指B的放量跌停，或?yàn)閳鰞?nèi)分級(jí)B基金的投資者敲響了警鐘。某業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)資管新規(guī)要求，分級(jí)基金屬于被清理整頓對(duì)象，終將退出歷史舞臺(tái)。從此前分級(jí)基金的轉(zhuǎn)型看，清盤、轉(zhuǎn)型成其他類型基金等方式是較為普遍的做法，無論采取哪種方式，分級(jí)B的持有者在轉(zhuǎn)型和清盤時(shí)大都以凈值計(jì)算。由于此前轉(zhuǎn)型的分級(jí)基金大都是規(guī)模較小、成交量很低的品種，相關(guān)分級(jí)B基金沒有高溢價(jià)也沒有流動(dòng)性，以凈值計(jì)算時(shí)，分級(jí)B基金投資者在轉(zhuǎn)型中損失不大。但高溢價(jià)的分級(jí)B基金則不然，如果轉(zhuǎn)型時(shí)以凈值計(jì)算，那么溢價(jià)消失帶來的損失難以彌補(bǔ)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，在125只可統(tǒng)計(jì)的分級(jí)B基金中，有16只溢價(jià)率超過10%。其中，深成指B、證券B、國防B、軍工B的場內(nèi)流通份額超過1億份。這意味著，如果相關(guān)分級(jí)基金在轉(zhuǎn)型時(shí)以凈值計(jì)算分級(jí)B持有者的資產(chǎn)，則相關(guān)投資者將遭受損失。

前述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，單純持有分級(jí)B的投資者為了避免未來B基金溢價(jià)消失帶來的損失，可以提前買入分級(jí)A，等待配對(duì)。不過，這樣做的意義并不是很大，一方面，同時(shí)買入A份額和B份額，相當(dāng)于買了母基金，這時(shí)候投資者完全可以買ETF或純指數(shù)基金，無需多此一舉;另一方面，由于目前不少分級(jí)基金已經(jīng)限制了大額申購，套利行為難以完成，導(dǎo)致A、B份額出現(xiàn)了整體溢價(jià)，因此分別買入A、B份額在轉(zhuǎn)型折算時(shí)仍會(huì)遭受溢價(jià)損失。

前述公募基金研究員也表示，分級(jí)B實(shí)質(zhì)上是用溢價(jià)作為代價(jià)換取杠桿效應(yīng)，在分級(jí)基金轉(zhuǎn)型清理的大背景下，杠桿效應(yīng)隨時(shí)可能消失，分級(jí)B的投資價(jià)值有限，普通投資者不宜再盲目入場。

套利難度較大

值得注意的是，分級(jí)基金在轉(zhuǎn)型和取消分級(jí)運(yùn)作過程中，也有部分投資者認(rèn)為買入折價(jià)的分級(jí)子基金，在以凈值計(jì)算時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)套利。

對(duì)此，前述公募基金研究員表示，B份額的套利難度較大。一方面，目前不少分級(jí)B成交額很小，每日成交額甚至只有幾萬元，投資者很難在大幅折價(jià)的情況下買入很多份額。此外，分級(jí)B緊跟二級(jí)市場走勢，波動(dòng)很大，在等待轉(zhuǎn)型折算的過程中，很可能遭受下跌帶來的損失。對(duì)于買入折價(jià)A份額的套利，難度則在于，目前折價(jià)的分級(jí)A基金并不多，如果把母基金的贖回費(fèi)考慮在內(nèi)，則套利空間更為有限。

某券商基金研究人士表示，折價(jià)買入分級(jí)A基金，如果能夠覆蓋贖回成本，理論上是存在套利空間的。不過風(fēng)險(xiǎn)在于，如果到時(shí)候A份額按照凈值轉(zhuǎn)成母基金份額，就變成指數(shù)基金了，假設(shè)基金公司再要求封閉持有幾個(gè)月，投資者就要承擔(dān)市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如果投資者只是持有A份額折價(jià)縮窄的一小段時(shí)間，確實(shí)有可能獲利。

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