企業(yè)觀察

富士康創(chuàng)新了新股發(fā)行方式，變“縮股”為“鎖股”，巨無(wú)霸變身為小盤股。

5月14日，富士康在上交所正式披露《首次公開發(fā)行A股股票招股說(shuō)明書》、股票發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告，富士康擬發(fā)行約19.7億股，占發(fā)行后總股本的10%，全部為公開發(fā)行新股，不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)招股書，富士康有幾點(diǎn)改變：一是股票簡(jiǎn)稱“工業(yè)富聯(lián)”。二是鎖股發(fā)行,發(fā)行股份未變。此前，市場(chǎng)預(yù)期富士康會(huì)像藥明康德一樣縮股發(fā)行。但它采取了鎖股發(fā)行，本次戰(zhàn)略投資者獲配的股票中，50%的股份鎖定期為12個(gè)月，50%的股份鎖定期為18個(gè)月。其中，為體現(xiàn)與公司的戰(zhàn)略合作意向，部分投資者可自愿延長(zhǎng)其全部股份鎖定期至不低于36個(gè)月。

富士康創(chuàng)新了新股發(fā)行方式，變“縮股”為“鎖股”，巨無(wú)霸變身為小盤股，這對(duì)市場(chǎng)有何影響呢?從短期來(lái)說(shuō)，可減輕富士康對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的“抽血”，穩(wěn)定市場(chǎng)。從更深遠(yuǎn)的意義來(lái)說(shuō)，富士康創(chuàng)新的“鎖股”發(fā)行方式，將為以后CDR的發(fā)行樹立標(biāo)桿，為同樣發(fā)行股份、募資金額較大的超級(jí)獨(dú)角獸上市試水。

此次網(wǎng)下發(fā)行中的70%將鎖定1年，只要參與網(wǎng)下申購(gòu)的投資者無(wú)選擇權(quán)是否鎖定，必須認(rèn)可該條件。該措施既維護(hù)上市后二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定，保護(hù)中小投資者的利益，同時(shí)又引導(dǎo)投資者真正進(jìn)行價(jià)值投資，認(rèn)同公司的投資價(jià)值。

此前，另一只藥明康德采取了縮股發(fā)行，折價(jià)上市。富士康沒(méi)有縮減募資金額，而是選擇鎖股，將網(wǎng)下配售的戰(zhàn)略投資者股份鎖定1年以上。這也是一個(gè)變通的辦法，可暫時(shí)減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

但問(wèn)題是，一年后，這些股份還是要上市流通的，還是要到二級(jí)市場(chǎng)拋售的。但短期內(nèi)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊會(huì)少很多。它發(fā)行新股只占總股本的10%，而戰(zhàn)略投資者配售的股份又鎖定一年以上，那么，在新股上市初期，富士康將由大盤股變?yōu)橐恢粚?shí)質(zhì)上的小盤股。

目前對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響是正面的，尤其是對(duì)創(chuàng)業(yè)板與次新股的炒作，負(fù)面沖擊基本沒(méi)有了。

藥明康德的縮股發(fā)行與富士康的鎖股發(fā)行，將為即將到來(lái)的CDR試點(diǎn)蹚路。5月11日，證監(jiān)會(huì)為配合創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，修訂了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的部分條款。5月至今的每一周，都有與CDR相關(guān)的政策出爐，顯示CDR發(fā)行已經(jīng)如箭在弦。前一段時(shí)間，有不少投資者擔(dān)心，這些回歸的獨(dú)角獸體量巨大，動(dòng)輒總市值高達(dá)幾千億甚至萬(wàn)億，募集資金也動(dòng)輒幾百億，對(duì)市場(chǎng)沖擊較大。藥明康德的縮股發(fā)行與富士康的鎖股發(fā)行，這兩種IPO方式將有效降低對(duì)市場(chǎng)的沖擊，估計(jì)馬上展開的CDR發(fā)行將參考這兩種方式。

那么，富士康的合理估值與新股溢價(jià)到底是多少合適呢?

不少機(jī)構(gòu)給予富士康較高估值，認(rèn)為富士康上市后總市值有望達(dá)到6000多億，成為360上市后A股的另一只巨無(wú)霸。機(jī)構(gòu)的估值是這么來(lái)的：富士康2017年?duì)I業(yè)收入3545.43億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)158.67億元，每股收益約0.90元，發(fā)行新股攤薄后約0.81元。目前A股市場(chǎng)電子設(shè)備及服務(wù)行業(yè)加權(quán)平均市盈率約40倍，如果按此估值，富士康總市值將達(dá)六千多億。

但富士康的估值不能簡(jiǎn)單比照行業(yè)平均PE，需要參考它的成長(zhǎng)性、主營(yíng)構(gòu)成兩大因素。過(guò)去，富士康是代工廠的代名詞。2016年，富士康收購(gòu)了夏普，開始做品牌、渠道。富士康轉(zhuǎn)型的另一個(gè)方向?yàn)橛纱S向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司計(jì)劃本次上市所募資金用于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)構(gòu)建、云計(jì)算及高效能運(yùn)算平臺(tái)、高效運(yùn)算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)及云服務(wù)設(shè)備、5G及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案、智能制造新技術(shù)研發(fā)應(yīng)用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)、智能制造產(chǎn)能擴(kuò)建。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)2015年的市場(chǎng)規(guī)模為641億美元，2017年的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至919億美元，預(yù)計(jì)2020年的市場(chǎng)規(guī)?？蓪?shí)現(xiàn)1275億美元，2015-2020年年均復(fù)合增速約為14.7%。

富士康的合理估值，就是在代工廠與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型之間尋找平衡。按照傳統(tǒng)代工廠估值，可能只有10倍PE，富士康母公司鴻海精密當(dāng)前市盈率僅10倍。如果期待工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型成功，估值能合理上浮。預(yù)計(jì)合理市盈率在20至25倍左右，即市值在3200億至4000億之間。

□朱邦凌(財(cái)經(jīng)評(píng)論人)

標(biāo)簽： 富士康